原文链接：https://www.paradigm.xyz/2021/08/floor-perps/

原文作者：Paradigm研究合伙人Dave White

译者：深链财经Hegel

本文介绍的是Floor Perpetual（地板永续），一种合成的NFT，跟踪给定项目的地板价（floor price），可以通过抵押该项目的NFT来铸造。

地板永续允许 NFT 持有人获得流动性和保护，对冲地板价的波动，而无需他们放弃 NFT 的所有权。

作为成熟的永续期货产品，地板永续也为其他市场参与者提供了对 NFT 底价的杠杆多头和空头敞口。

一 、Floor Perpetual（地板永续）解决什么痛点

（一）问题：不想卖NFT，又想从价格涨势中获利       

Chelsea Myers设计的豹猫NFT

假设有个爆款NFT，名叫“超火爆的豹猫（Ocelot）”，当然这是我编出来的。如果你有10个这样的NFT，原因多半是你发掘到了它们有不同于该项目里其他猫的某些美学特质。尽管你买入豹猫NFT的时候，价格还在地板价附近，非常低，但你还是相信，这些NFT的价值会随着时间推移而不断提升。

最近，地板价大幅上涨，你的豹猫NFT就成了净资产的大头。你爱这些NFT，所以坚决不卖。但你又想获得一些流动性来对冲可能出现的价格跌势。

如果你只持有一个极其罕见的豹猫NFT，可以考虑在fractional.art上将其碎片化。但是，你的豹猫在市场上还没有获得承认，大家都觉得它也没那么珍贵特别。因此，你会怀疑接下来很难通过发行10个NFT的碎片来获得流动性。

此外，你也相信，相对于地板价，这些豹猫NFT被低估了，所以不想放弃将来的上涨利得，即使仅仅卖了一个碎片，也很心疼。

（二）解决方案：创建地板永续合约

最后，你的选择是抵押豹猫NFT，创建豹猫地板永续合约OCELOT。

例如，假设豹猫地板价目前为20ETH，而你的10个豹猫平均每个价值25ETH，总投资组合价值为10*25=250ETH。

你打开网络浏览器，导航到一个地板永续市场，在那里你锁定你的10个NFT作为抵押品。然后你铸造了10份豹猫地板永续合约，每份价值20ETH，并将它们卖给做市商，总价为200ETH。做市商将反过来把你的合约卖给那些想接触到项目的交易者。

如果豹猫地板价后来跌至10ETH，你可以以100ETH的价格买回所有10份合约（忽略其他费用），净收益为100ETH，让你收回你的NFT。

如果你的抵押NFT随着地板价下降10ETH，到每个均价15ETH，你现在会有100个ETH和一个总价值150ETH的NFT组合，组合总价值为250ETH，就像地板价从未下降一样。

另一方面，如果豹猫地板价上升到30ETH，你将需要300ETH来买回你的合约并收回你的NFT，净借入100ETH。然而，如果你的判断是正确的，持有的NFT相对于地板价已经上升，例如，到每个65ETH，你的总头寸现在的价值是650-100=550ETH，总收益为550-250=300ETH。

无论地板价走高还是走低，发行NFT地板永续合约，对NFT现货持有者而言，都是不错的选择。

（三）资金费率和清算

和其他永续合约一样，地板永续也依赖于资金费率，通过在多头和空头之间定期付款来保证合约价值和标的资产价值一致。

如果地板永续合约多方力量更强，那合约卖方就可以获得更高收益。多方可以在买入永续合约时使用杠杆，并会为保证轻松进出头寸而支付流动性溢价。

反过来，如果空方力量更强，那么包括NFT持有人在内的空头将不得不定期支付资金给多方。地板永续设计时就规定了，NFT地板价或永续合约价格的波动不会导致清算。无法支付资金费用，是地板永续合约持有人获得清算的唯一条件。

二 地板永续是怎么运作的？

地板永续在原理上和标准永续合约一致，区别在于追踪的是某一NFT项目的地板价，同时做了些关键修改，使NFT担保成为可能，并最小化NFT清算几率。

•  除了现金，空头还可以使用地板永续追踪项目的 NFT 进行头寸抵押。

•  如果空头现金余额不足，则需要以实物支付资金（见下文）。

•  空头是根据指数价格而不是标记价格进行清算的。

•  多头杠杆要求会做调整，以确保系统的流动性。

交易场所

地板永续的交易，既可以通过链下中心化限价订单簿机制完成，也可以通过链上自动做市商机制实现。

我的同事Dan Robinson和Hasu已经指出，地板永续的运作可能会参考Maker。

标记价格

指永续合约在原生交易所的标记价格（mark price）。

指数价格

这里的指数价格（index price），指追踪的资产的实际价格。

就地板永续而言，指数价格就是追踪的NFT项目地板价，定义为市场愿意支付的最高价格，以从项目中获得 NFT，而无需知道他们将提前获得哪个 NFT。

我们初步计划用NFTX或NFT20之类的协议，发行同质化代币，代表一篮子NFT的份额。用户可以通过存入一个NFT来创建这些代币，或者用代币来赎回自己的NFT。

这些同质化代币在DEX的价格，在经过流动性参数调整后，代表的是对目标项目地板价的约束性报价（bidding bid），双方必须按这一报价进行交易。

指数可靠性

地板NFT市场流动性差、波动幅度大，是推广NFT地板永续合约的最大障碍。地板永续市场成长后，规模可能是锚定的地板NFT本身市场的好几倍。不可靠的指数可能会增加清算风险，不准确地表示抵押品清算价值，或吸引市场操纵。

要解决这些问题，地板永续合约协议不仅要考虑如何更准确锚定NFT地板价，更要思考如何实际提高地板NFT现货市场的流动性。一种可能的解决方案就是建立专门的地板永续合约交易所，这样多少也能提高地板NFT现货交易所的活跃度。

资金费率

按照惯例，在每一周期内，例如24小时后，多方必须向空方支付标记价格和指数价格的价差，多数情况下会用ETH标价。

NFT担保

多数永续合约担保都是以现金保证金形式完成。

在地板永续中，我们要求合约空方（卖方）用项目中的一个NFT为头寸做担保，而不是现金。

三 独特的空头清算机制

（一）空头可用“实物”支付资金费用

为保证多方能在平仓时获得流动性，我们要求空方在用NFT抵押后，不能有现金计价的资金费用（funding）。当然，某些复杂的系统是会允许的。如果空头现金余额不足，系统将让他们以增发合约的形式“实物”支付资金给多方。

设触发资金费用支付时，标记价格为m = 10 ETH，指数价格为i = 10.2 ETH。空方必须向多方支付的费用就是i - m = 0.2 ETH。设爱丽丝做空（卖出）0.5份地板永续，用一个NFT做担保，系统中没有现金余额。则有：系统不用向爱丽丝贷款，也不会清算她；系统会特别增发0.01份永续合约，代表爱丽丝增加空头仓位，使爱丽丝的仓位变成0.51份合约。公式是：

增发份数 = （资金费用 / 标记价格） * 原仓位份数

代入得0.2/10*0.5=0.01份。这0.01份“实物”资金费用就会在多方之间分配，多方是不会收到现金费用的。

当然，增发也是有条件的。在上面的例子中，如果爱丽丝空头仓位已达0.985份地板永续，系统为她增发了0.01份合约，总仓位就会变成0.995份合约，爱丽丝就相当危险，随时可能被清算。下面，我们将详细解释，为什么这是在NFT抵押机制下，空头被清算的唯一途径，以及触发清算的公式是什么。

（二）空头在什么情况下会被清算？

设爱丽丝只抵押了1个NFT，她的空头仓位为q份，由地板永续合约的规则，令0 ≤ q ≤1（下文将解释为什么不能大于1）。注意，这里的q包含了特别增发的合约份数。

设现货地板价为m,当前负债就是q*m，即份数乘以价格。举个例子：做空0.5份合约，标记价格是10 ETH，那她的债务就是5 ETH。

设现金余额为c，其中包括她卖出、存款、提款和获得资金费用收入的所有现金。举个例子：如果她以10 ETH的标记价格卖出0.5份合约，从钱包取出3 ETH，从多方收到了0.01ETH的资金费用，那她的现金余额为：c = 5 - 3 + 0.01 = 2.01 ETH。

设用来抵押的NFT价格为当前指数价格i。举个例子：如果现在的指数价格是5 ETH，那她的担保品——1个NFT，价值就是5 ETH。

在普通永续合约规则下，爱丽丝被清算的条件是：负债超过了担保品和现金余额之和，用公式表示就是：

q * m ＞ i + c

关键变量是m，一旦合约市场上，标记价格m暴涨，爱丽丝就会被清算。这当然是难以接受的，因为我们希望NFT持有者，能尽可能降低失去NFT的风险。

所以，地板永续不会根据标记价格m来清算，而是根据指数价格i来清算。清算条件就变成了：

q * i ＞ i + c

合并同类项得：

(1 - q) * i + c ＜0

根据前面的定义，现金余额c≥0，不可能为负。所以，不等式成立的唯一可能，就是第一项为负。由于指数价格也不能为负，因此必有：q > 1为清算的必要而不充分条件。换言之：如果是空头仓位过重，导致不足额抵押；或者因“实物”支付资金费用，导致增发了地板永续，从而使q的值增大，超过了抵押的NFT数量，就会导致空方被清算。本例中，爱丽丝只抵押了一枚NFT，所以当q > 1时，就有可能触发清算。

指数价格i和标记价格m出现极端偏离的情况甚为罕见，因此在市场实践中，爱丽丝会有足够的时间来补充担保品，避免被清算。

当然，这种情况下，多空双方都有损失。以NFT作合约担保品时，若指数价格i低于合约市场标记价格m，那么在清算空头之际，空头移交的NFT是按指数价格i来衡量价值的，也就意味着多方总有一部分价值无法拿到手，因为理论上讲，多方应该能得到的价值是以标记价格m计算的。多方也亏了。

这种重大差异只会发生在标记价格和指数价格满足i ＞＞m时。在有效市场中，发生的概率小之又小。我曾写过另一篇文章《永续期权》（everlasting options），论证过：所谓永续期货，数学上就等价于无套利情况下的一篮子即将到期的期货，而这些等价期货本身又相当于无套利情况下的一篮子债券和实物NFT。

简单来说，如果大家不喜欢这一机制带来的风险，我们也可以考虑移除这项设计，但伴随的结果就是NFT被清算的概率会增加很多。

（三）清算空头的过程

触发空头清算条件后，空头抵押的NFT会被拍卖，所得资金会用于强平空单。如有剩余资金，将移交给NFT的原持有者，也就是被清算者。

如果是用fractional.art等服务出售碎片化NFT，也会有类似的部分清算机制。

（四）自愿清算

有时候，一个项目的地板价会涨幅过快，以至于合约空方缺乏足够资金回购地板永续、赎回NFT。空方也可以在这时候发起“自愿清算拍卖”，通过碎片化出售等形式，偿还负债，并获得盈余资金。由于不存在破产风险，此类拍卖的要求会比清算性拍卖宽松很多。

（五）流动性和动态抵押要求

允许空头以 NFT 代替现金抵押其头寸，在某些情况下可能会使系统面临流动性问题。

假设爱丽丝用一个NFT作为抵押，卖出了一份地板永续合约。买家是鲍勃，成交价1 ETH。合约的价格随后跃升至6 ETH。鲍勃想锁定这5 ETH的利润，于是决定平仓，下一个买家就是查理。

如果允许查理以2倍杠杆购买，他只需要存入3 ETH。然而，即使爱丽丝没有从系统里提走售出所得的1 ETH，查理的3 ETH存款加上系统里爱丽丝的这1 ETH加起来只有4 ETH，还不足以支付给鲍勃，让他实现5 ETH的赚钱梦。

因此，每当系统资本不足时，我们都会增加对新买家的抵押品要求，以确保卖方能获得足够的流动性。

最简单的方法，是要求买方在系统资本不足时完全抵押。比如，在上述情况下，查理就不能用2倍杠杆了，必须全额支付6 ETH才能开多单，这样系统中总共就有7 ETH，足够支付鲍勃的5 ETH利润了。

当然，肯定有更精细的方案，而且用户体验并不会差。比如系统可能在资本率逐渐走弱时，逐步提高抵押要求（即降低最高杠杆倍数），而不是突然就要求全额支付。

四 后续计划

前面已经提到过，地板永续合约有两大问题：一是指数可靠性，二是地板NFT现货市场的流动性。能解决这两个问题，就可以打开无穷大的想象空间。

如果我们能找到合适的指数，就不仅可以创建项目地板永续合约市场，还可以延伸到NFT包含的其他特征，或特征的集合。我们甚至可以将 NFT 拆分为代表其组件的合成物，并将它们重新组合成代表某些这些部件的新合成物。

核心清算机制也可用于其他产品，如以NFT为抵押品的瞬时贷款。目前的这些框架都可以继续优化，将来开发出基于NFT地板价的永续担保看涨期权。

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