“宠物牵引用具第一股”源飞宠物IPO，与中宠股份存在关联交易

产能利用率仅80%，尚未达到满产状态

据格隆汇新股了解，温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（以下简称“源飞宠物”）日前向深交所递交上市招股说明书，保荐机构为光大证券。

IPO前夕，源飞宠物创始人庄明允直接持有公司37.41%股权，为其控股股东。朱晓荣直接持股17.65%；庄明超直接持股占比15.53%，并通过平阳晟睿控制公司7.82%表决权，合计控制公司23.35%表决权。庄明允与庄明超系姐弟关系，朱晓荣与庄明超系夫妻关系。三人合计拥有源飞宠物78.42%表决权，为其实际控制人。

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收入依赖境外市场

源飞宠物是一家专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售的公司，其主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品以及狗咬胶等宠物零食。

近年来，全球宠物市场呈现稳步增长的态势，由2010年的973.87亿美元增长至1421.32亿美元，复合年均增长率达3.85%。其中，2020年全球宠物用品市场规模达401.77亿美元，宠物食品行业规模达1036.21亿美元。

得益于行业景气度上行，源飞宠物营业收入逐年增长，由2018年的4.35亿元增长至2020年的6.08亿元；同期归母净利润由6282万元增长至8418万元。

与目前A股上市的宠物企业中宠股份、佩蒂股份不同的是，源飞宠物主要收入来源于宠物牵引用具，2020年收入占比达到58%；其次是宠物零食，占比约37%；而宠物注塑玩具及其他宠物用品目前收入规模较小。

从销售地区来看，由于国内宠物市场起步尚晚，海外市场相对成熟，源飞宠物境外销售收入占比一直处于绝对高位，占比高达95%以上。其中，北美洲市场收入占据大头，达到67%。

对于源飞宠物而言，绝大部分收入依赖境外市场易受到贸易政策及汇率的影响。尤其在中美贸易摩擦之下，公司已有部分宠物零食、宠物牵引用具等产品被列入加征关税范围内，若未来中美贸易摩擦持续或加剧，可能会对公司销售规模和经营业绩造成不利影响。

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募投产能难消化

此次上市，源飞宠物拟发行股份不超过3410万股，计划募集资金约4.09亿元，分别投向于年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目；源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目；研发中心建设项目；营销运营中心建设项目；以及补充流动资金。

从产能扩张来看，近三年里，源飞宠物在2020年分别在宠物零食、宠物牵引用具方面扩充产能，宠物零食产能由5200吨/年提升至7000吨/年，宠物牵引用具产能由1400万件/年提升至1550万件/年，宠物注塑玩具产能维持不变，在210万件/年。

值得注意的是，源飞宠物提升产能的同时，相应的产量并没有增长太多，以致其产能利用率反而下降。2020年，宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具的产能利用率均维持在80%左右，尚未达到满产状态。

在现有产能基础上，公司仍将进一步提升产能的必要性存疑。若顺利投产，源飞宠物恐怕会面临新增产能难以消化的局面。

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与中宠股份存关联交易

同为宠物赛道，源飞宠物与中宠股份关系也十分紧密。

2019年，源飞宠物在柬埔寨成立了子公司柬埔寨爱淘，作为其境外生产基地，公司持有其51%股份，剩余的49%股份则由中宠股份持有。

在源飞宠物的前五大客户中，美国好氏作为中宠股份的子公司，与公司构成经常性关联交易。2020年，源飞宠物向美国好氏销售宠物零食7754.39万元，占当年营收比重为12.79%。

而在前五大供应商名单中也有中宠股份的身影。2020年度，源飞宠物向中宠股份子公司顽皮国际采购6517.17万元，占营业成本比例为14.51%。

简单来说，源飞宠物不仅与中宠股份共同出资成立生产基地，同时在销售及供应方面也存在频繁的关联交易。

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小结

目前，源飞宠物产品绝大多数销往国际市场，国内市场销售收入占比处于较低水平。随着国内宠物市场的崛起，公司进一步扩充产能以面对，但需求并非一时爆发，短期内，公司新增产能仍面临巨大的消化压力。

同时，相较于宠物食品赛道，宠物用品赛道的集中度相对较低，全球前4家合计占有率仅为13%，很大一部分原因是行业进入壁垒较低，且产品款式容易复制，同时宠物市场前景广阔，吸引着越来越多中小企业进入这个领域。这也意味着，未来源飞宠物面临的市场竞争将更为激烈。

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