追赶USDT，45亿美元估值上市，Circle背后的秘密

不可否认，USDC和Circle今年势头凶猛。

USDC半年内市值从40多亿美元涨到近250亿美元，占稳定币市场三分之一，与USDT的份额差距越来越小，大有反超之势。

不久前，USDC在波场链发行，而据Circle公司今年对USDC的计划，还要扩展到10条新的链上。

今天，又有重磅消息放出，Circle 将通过 Concord Acquisition Corp （纽约证券交易所代码：CND）上市，后者是一家上市的特殊目的收购公司（SPAC）。上市后Circle的估值将达到45 亿美元。

从2013年创立，到2016年专注于加密货币市场，再到推出美元稳定币USDC，凭借着“合规”优势，Circle一路进击。

一直以来USDT因为合规和不透明的问题饱受诟病，与之相比USDC似乎“清白”一些，不过这背后也藏着不少“秘密”。

一、Circle与USDC的进击

USDC的发行方是Circle公司，运行依赖于CENTRE联盟。

Circle2013年于波士顿创立，由于拥有一款提供法定货币转账服务的产品Circle Pay，也被称作“美国支付宝”。

2016年开始，Circle专注于发展加密货币市场。

2018年，Circle的美元稳定币USDC正式上线。

当年公司的D、E轮融资，吸引了比特大陆、IDG资本、百度、光大集团、万向区块链和中金公司等参与，可以说中资背景雄厚。

USDC铸造原理是：每存入一美元现金，就会铸造1枚USDC。如果将USDC赎回为现金美元，那就会相应地销毁一枚USDC。换言之，USDC的铸造过程类似金本位时期的纸币：USDC的铸币上限，就是USD的总供应量。

看起来跟USDT是一回事，但是USDT背后的Tether和Bitfinex因为合规和储备金不透明等问题，经常被人质疑诟病；USDC倒是因为“合规”，出圈很快。

进入2021年，Circle的布局越来越快，大有超越USDT的架势。

1月1日，USDC市值仅有40多亿美元，占比不及USDT的三分之一。

1月26日，Circle帐户和API服务正式开始支持Solana区块链上的USDC。

1月27日，Circle推出了一种新的API，能够通过自动清算系统（ACH）进行USDC和USD之间双向的无缝转账。

3月20日，USDC市值首破100亿美元，稳定币市场占比逼近四分之一。

3月25日，Circle宣布了针对NFT市场和供应商的支付解决方案。

4月13日，Facebook稳定币项目Diem的前执行副总裁Dante Disparte加入Circle，担任首席战略官兼全球政策负责人。

此后，USDC市值占比开始达到USDT的一半。

5月12日，麦肯锡前CFO Jeremy Fox-Geen加入Circle，担任CFO。

5月25日，币市大跌后，USDC市值涨至200亿美元。

5月29日，市场放出消息，Circle或通过SPAC方式借壳上市。

5月31日，Circle宣布已经筹集了 4.4亿美元。筹得资金将用于拓展新市场并壮大Circle团队。

6月10日，面向机构的Circle Yield推出，是现在Coinbase储蓄计划的抢先体验版。

6月22日，USDC市值在稳定币市场的占比超过三分之一。

6月29日，Compound推出Treasury，支持USDC储蓄。

6月30日，Coinbase推出USDC储蓄服务。

7月1日，USDC在波场链发行，当天流通量突破1亿枚。

至去年底，USDC已从以太坊扩展到Stellar、Solana和Algorand。近期，Circle宣布将会继续扩展到波场、Polkadot、Celo等十个区块链上。

截至本文撰写时，USDC的市值已达247.94亿美元，占稳定币市场33.42%，非常接近USDT的38.96%了。

Circle在一开始就说要打造一种“可编程货币”，在官方网站上表示：

“我们的使命是重建整个宏观经济的基础区块。我们要重新定义货币的本质，颠覆大家对价值交换的理解，所以推出了可编程的数字货币。由于有区块链，经济系统将变得更加智能互联、灵活高效，可以瞬时响应、全球联通，相比之下安全和隐私都有更好的保障。”

最初，Circle集团尝试过加密货币的许多业务类型，交易所、钱包、支付、投行都有下注，或许也是为USDC铺路。

Circle的老板也表示，现在“钱”变成了一种数据类型，会用人们想不到的方式去重塑电子商务，甚至是企业本身的运作方式、有可能在将来，企业就是通过软件和智能合约来经营的。

二、反超USDT？

USDC不是唯一的，也不是最早的稳定币，但算得上是加密货币界最倡导合规的稳定币，今年获得了相当大的关注。

USDT于2014年推出，比USDC早了四年，抓住了加密货币最重要的早期窗口。长期以来，市场上只有USDT这一种美元稳定币，直到2018年3月TrueUSD诞生后，才打破了垄断。

TrueUSD曾一度与USDT平分天下，甚至在2018年很长一段时间内占比超过了USDT，成为稳定币市场的老大。

今年初，纽约检方控诉泰达后，Bitfinex和Tether以支付1850万美元的方式，与纽约州总检察长（NYAG）办公室达成和解，结束了于2019年中旬开始的法律纠纷。

但市场还是对USDT放心不下。USDT有先发优势，不过暴雷风险也是众所周知。

USDC超越USDT，在历史上也真实发生过。当时USDC刚上线不久，发展势头十分凶猛，甚至在2019年Q1超越TrueUSD成为稳定币老大，市值是USDT的五倍多。       

最近两年来，稳定币市场井喷式增长，竞品也越发多样，但其中唱主调的还是USDC和USDT。

1.合规持牌

USDC的“合规性”似乎很招人喜欢，投研平台Blockfer在对比USDT和USDC的时候，就表达了很明显的倾向：总分10分，由于不合规，USDT只有5分，USDC能有9.5分。

实际上，近一年来，USDC的使用越来越广，流动性已经很接近USDT了。Blockfer给USDT打了9.5分，但USDC只低了0.5分。

显然，USDT的弱点，就是USDC的优点。USDC“流动性强，公开透明，易于使用，值得信赖，费用很低，安全性高”。

其实Circle在合规上的布局很早。即使是金融监管最严格的纽约州，也为Circle的“诚意”打动，在2015年6月，就把史上第一张比特币牌照（BitLicense）发给了Circle。这份牌照，就包含了纽约州对Circle在投资者保护、反洗钱、网络安全合规上的认可。

2.赎回自由灵活

相比USDT使用Omni链，USDC一开始就发行于以太坊链上，所有人都可以监督铸造、流通和交易的过程，可以轻松地转移到个人加密钱包里。

不过USDC的真正优势，其实不在链上，而在链上链下的交互中。

大部分散户都是通过场外交易买卖USDT的，所以可能很少会关注到“赎回”条件。

实际上，在OTC平台的操作属于二级市场，会在一定程度上影响价格，但不会动摇供应量。

在一级市场上，如果是要把USDT赎回成USD，就必须满足10万美元的最低金额要求。这也是为什么USDT的流动性更高——大部分人其实只能在二级市场转让稳定币的所有权。

而对USDC来说，只要有Circle的账户，就可以按1:1比例直接兑换回USD，对应地也会销毁USDC、减少供应量，整体管理类似于开放式基金，更加灵活。

当然，由于各国都有一定的外汇管制，所以无论是USDT还是USDC，真正“赎回”的人很少，大部分都是在场外直接“转让”，从而换成本国法币。但至少，USDC的灵活性是个不容忽视的信号。

不过，随着USDC被VISA接受，它就越来越有可能成为直接的支付方式，连OTC出金都不用了。

3. 生态体系不断扩张

目前，USDC已经上线多个交易所，流动性仅次于USDT。

USDC的宣传中，也特别强调了在跨境转账中的作用。

USDC除了可以在链上用作加密货币交易支付手段，还可以用于现实世界的交易。

今年3月， Visa宣布将允许使用USDC在其支付网络上进行交易结算，并与数字资产银行Anchorage合作完成了第一笔交易：Crypto.com将USDC转账至Visa在Anchorage的以太坊地址。

不久前，雪茄店UndergroundCigars还宣布，客户可以用USDC购买店内的雪茄。

为了推广USDC，Circle甚至同Compound和Coinbase合作，推出了4% APY的储蓄计划。和传统银行0.05%的APY相比，这个利率是非常诱人的。如果是在DeFi平台，回报率可达8%甚至更高。

6月30日，Coindesk电视台First Mover频道采访Circle的CEO Jeremy Allaire，当时Allaire对USDC的发展相当自信。

一般都觉得，如果美国发布数字法币，就会对USDC带来巨大冲击。但他觉得，正是由于私人部门积极参与，USDC发展良好，美国才没有发行数字法币（CBDC）的必要。

这一点，美国官方也是认同的。今年6月底，在美国犹他州银行家协会年会上，美联储监管副主席Randal K. Quarles发表演讲时就提到“私营部门的稳定币可能会促进更快、更便宜的跨境支付”，而且CBDC要推出就要考虑抗攻击、提升小额转账速度，成本和风险比潜在收益更高。

所以，“我们不需要害怕稳定币。美联储历来支持承担责任的私营部门创新……全球美元稳定币网络可以通过更快、更便宜的跨境支付来鼓励使用美元，并且与 CBDC 相比，它的部署速度可能会更快，缺点也更少。”

三 、“合规”就值得完全信赖？

合规归合规，对USDC来讲，这既是优势也是劣势。合规的Circle比原来的USDT在某些方面更加中心化，反而可能让自己处在更深的舆论漩涡中。

1.谁的财产？

USDC的铸造、运维都依赖Circle公司。这就意味着，用户资产随时可能会被Circle冻结或没收，理由是“违反监管条例”或“存在违法行为”。

购赎必须KYC。用户要把所有的身份信息都交给Circle，这对重视隐私的人不是件好事。

虽然USDC是在以太坊上铸造的，但是背后的CENTRE联盟建了一个很特殊的黑名单。如果你出现在这个黑名单上，恭喜你，里面的资产会“彻底、永远无法恢复”。USDC既转不出去，也转不进来。换言之，USDC的“钱包”和交易所的钱包，就没什么区别。

去年6月16日，CENTRE首次激活黑名单函数功能，将某个地址的10万USDC拉黑。当时这一程序是CENTRE控制的地址0x5dB0115f3B72d19cEa34dD697cf412Ff86dc7E1b开启的。

The Block在报道时做了下研究，发现被冻地址是因为疑似盗取他人代币才被封禁的。CENTRE说是根据“有关部门”的要求冻结了资产，但从未回应到底是哪个部门、什么人要求冻结的，有什么法律依据。

今年4月23日，CENTRE又冻结了7个地址，其中最大的一个地址存有1700多枚ETH。

从代码来看，既可以冻结，也可以解冻。但若是如此，似乎USDC冻结“不可恢复”的说法就有问题了。而CENTRE也从未提及或启用解冻的功能。总而言之，在冻结资产的问题上，USDC的发行方一直语焉不详，没有正面回应质疑。       

众所周知，美国政府很喜欢搞制裁，最著名的手段就是冻结银行资产。这似乎和美国独立宣言中对财产权的推崇不太吻合，但只要是中心化的实体就无法避免这一问题。

目前，似乎也只有DeFi的代币，如DAI或AUGMINT可以回应这种问题。至少，它们的协议中是没有写入“冻结”的程序的。

2 .审计报告为什么不准时了？

按惯例，Circle应该在每个自然月结束后半个月内发布审计报告，向用户披露美元现金储备情况。但最近，每个月的审计报告，都要等两个月才能看到。最新一期审计报告，还是6月份发布的4月报告。

其实，审计的过程没有想象中那么复杂。Paxos和Gemini出得很慢，但也没超过一个月；TrueUSD更是可以7*24实时提供审计结果。相比之下，USDC的“合规审计”似乎有点慢。

而且，细心的投资人在看会计报告的时候，一定会发现很多有意思的细节。

比如说，最近两份报告里，具体的美元储备数字都不再公布了，取而代之的是一句耐人寻味的套话：

“截至本报告发布时，Circle托管在第三方银行的美元现金数量，大于或等于发行在外的USDC数量。”

今年的USDC确实发展迅猛，但在“合规”上也面临着和USDT差不多的问题。

比如，Doomberg的分析员就根据Coinmarketcap里的市值数据，和审计报告发布时间叠加，发现审计报告发布延迟的这几个月，恰恰是USDC大量增发的时候，目前的官方信息很难不让人产生联想，揣测增发的背后是不是真的有足够的美元支持？       

另一个隐忧是Circle在收到用户委托的美元后，拿这笔钱做了什么。毕竟250亿美元不是个小数目。

一开始，Circle承诺的是完全现金储备托管。但去年3-4月疫情期间，比特币下挫50%，Circle更改了条款内容，变成：

“托管的美元数量，指Circle公司存在美国境内的参与了联邦储蓄保险计划的银行里的现金，以及代表USDC持有者所做的‘获批的投资’，在本审计报告发布之日，记录在资产负债表上的美元数量。”

Circle说是用来做“获批的投资”，但从没在审计报告里明示到底投的是什么。

Coindesk根据Circle获得银行牌照的44州政策，做过一次分析：

最理想的是Circle在监管较严的德州，投资政府债或货币市场共同基金，资产相对安全；但是，如果是在宽松的宾州、新罕布什州，Circle是不会受任何限制的。

习惯OTC的散户可能还不太敏感，但持仓大户就不同了。他们要在一级市场上购赎，如果Circle投资失败，就意味着事实上USDC对应的美元储备平衡会被打破，USDC就会大幅贬值，最后受伤的还是投资人。

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