在股权投资市场，有这样一家另类的投资机构，并非市场普遍认知的VC/PE，隶属于银行金融系统，却秉持市场化专业化的方式进行投资。近年来，围绕产业升级、科技创新、国企混改领域不断投资布局，其中在国企混改领域低调深耕，成绩斐然。这家机构就是中国黄金（600916.SH）、欧冶云商、中盐股份、长远锂科、航天云网、快仓科技等一批快速成长企业的投资人——建信信托。

建信信托是建设银行控股的非银行金融机构。近年来，建信信托以北京为运营总部，通过京外18个重点城市业务中心，辐射京津冀、长三角、大湾区、西南区域，形成全国展业格局。

2021年是国企改革三年行动的攻坚之年、关键之年。近年来，关于国企改革究竟该如何操作的讨论不绝于耳。国企改革，具备其历史特殊性，关于如何激发国企活力与创造力、混合所有制改革股权激励如何分配、国有企业股权如何流转等方方面面的问题，在此之前并无可以参照的先例。相关政策亦伴随着国企混改的实践共同探索。作为金融机构里第一家吃螃蟹的人，建信信托开创性运用股权投资的方式探索国企混改的不同模式，形成了自己行之有效的经验。

机制赋能，做积极股东

过去8年的时间里，建信信托一直没有停止在国企改革领域的探索，作为国内最早一批开始服务国有企业混合所有制改革的金融机构，以股权投资方式参与混改是其最重要的、能够触碰到混改真谛的探索路径。

建信信托决定参与混改的缘起，可以追溯到2013年底召开的十八届三中全会。十八届三中全会提出全面深化改革，其中，国有企业改革是经济体制改革的重要组成部分，也由此吹响了新一轮深化国企改革的号角。

田志钢 建信信托有限责任公司国企改革业务中心总经理、建信（北京）投资基金管理有限责任公司联席总经理

回想起十八届三中全会后，关于如何深化国企改革的讨论，建信信托有限责任公司国企改革业务中心总经理、建信（北京）投资基金管理有限责任公司联席总经理田志钢印象深刻，“政策是方向性、原则性、纲领性的，但具体要怎么干，操作路径是什么，大家还不太清楚，还需要基层经验来实践。”此后不久，建信信托恰好得知广东省国资部门准备先行先试。经过多次沟通交流，建信信托与广东国资部门达成战略合作，深度参与广东省首批体制机制改革创新试点，这也是全国首例由金融机构与地方国资部门合作推进国资国企改革尝试。

在这次与广东省国资部门的合作中，从试点企业筛选，到一企一策的改革方案设计，再到核心员工持股计划、合作广东国企重组发展基金对试点企业战略投资等多个方面，建信信托全程参与其中，从中汲取并总结了大量经验。

自2014年以来，建信信托在混改领域的探索几乎是伴随着国企改革政策的推出同步进行的。2015年至今，国企改革“1+N”顶层设计政策陆续出台，中央陆续开始推行员工持股试点、混合所有制改革试点、双百行动、科技改革示范行动、国企改革三年行动等，从单项改革试点，再推广到综合改革试点，从“设计图”推进到“施工图”，各项工作在实践中探索前行。作为金融机构中第一个吃螃蟹的人，不断有其他央企、国企找上门来，期望建信信托能够帮忙开展改革咨询辅导、设计改革方案等工作，但最终未能解决建信信托的困惑，“落实到具体企业，混改究竟该如何做？”

“经验告诉我们，以旁观者的姿态站在岸上指手画脚永远无法落地。没有扎进企业深耕，便无法完整的理解和实践改革。在尝试过各种参与方式之后，我们意识到，必须拿出真金白银投资到混改企业，以积极股东的角色经历企业从“混”到“改”的过程中，陪伴企业成长，才能真正推动国企混改。”田志钢告诉投中网。最终，建信信托选择了一条“股权投资，参与混改，长期陪伴”的机制赋能路径。 

在谈到“为什么建信信托这么重视和投资国企混改”时，田志钢表示：“这是建信信托将自身资源禀赋优势与国家顶层设计结合起来的主动选择。”

市场化投资，寻找细分领域冠军

田志钢告诉投中网，当前，新一轮的国企改革是依据“1+N”的政策文件部署实施。“1”是《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，“N”则是涉及深化国企改革的多个具体层面，诸如涉及混合所有制改革、职业经理人、员工持股、股权激励、国资监管体制改革等多个层面。那么，作为国有金融机构的建信信托下场做股权投资，究竟该如何去做？

建信信托给投中网的答案是，“与市场化股权投资机构相比并无差别，但相较市场化投资机构，更懂国资国企，理解其长板与不足，明白如何协助国企混改，激发国企动力活力。”尽管在投资决策中，建信信托并不会区别化对待国企和非国企项目，但田志钢承认，国有企业的巨大存量蕴藏着巨大的投资机会，“有众多细分行业中的龙头企业”，而建信信托在国企混改领域的首要任务，就是找出并培育专注在细分领域、具有核心竞争力的“隐形冠军”、“单打冠军”。

以欧冶云商为例，这家宝武集团孵化的钢铁产业互联网平台，也是中央企业中首批员工持股试点企业之一。在建信信托最初接触到欧冶云商的2017年，市场多认为钢铁钢业亏损严重，是产生过剩行业，多数钢铁相关行业都在亏损，欧冶云商也不例外。在对欧冶云商进行全面尽调之后，建信信托发现，不同于市场对于钢铁行业产业链的普遍认知，钢铁企业的自动化、工业化和管理水平很高了，但从钢厂到终端用户之间，信息流、货物流、交易流、资金流等断点、堵点很多，供应链各个环节都很痛苦，欧冶云商的管理团队多数是钢铁行业几十年的老兵，对行业痛点和转型升级路径思考很深刻，下定决心通过数字化、智能化的方式搭建产业互联网平台，从生产、交易、结算、资金、物流、仓储、加工、终端用户等多个维度将钢铁行业上下游产业链打通，还共建共享了钢铁行业知识图谱，让所有参与方均能从中受益，真正做到了提高效率、降低成本、增加收益。“企业家有开放包容的心态，企业方向对了，团队很有激情，就能够运用新技术手段解决传统行业原本解决不了的问题，所以即便在探索过程中亏损，我们也要重仓。”2017年、2018年，建信信托先后参与了欧冶云商A轮、B轮投资，目前，欧冶云商已经是产业互联网中的一匹黑马，经营业绩连续高速增长，目前已申报创业板IPO。

2021年2月5日上市的中国黄金，建信信托亦通过股权投资方式，成了其混改的深度参与者。2017年，中国黄金引进战略投资者实施混合所有制改革，成功引入了包括建信信托在内的多家战略和产业投资者，并同步实施了核心员工持股计划，有效激发了企业动力活力。通过“引资本”“转机制”和“IPO上市”三步走，引入了外部“活水”，实现了股权结构多元化、治理结构制衡化和内部机制市场化，企业发展驶入快车道。入选国家发改委混合所有制改革试点、国务院国资委双百行动试点的“双料试点”、“首单混改主板上市企业”的特殊身份，中国黄金的上市也引起了资本市场高度关注，从上市以来的股价表现来看，中国黄金卓越进取的管理层、规范健全的治理结构、市场化的经营机制和良好的经营业绩，也赢得了资本市场投资者的青睐。

“建信信托参与国企混改，不是寄希望于通过博弈资产价格来套利，而是希望通过助力企业体制机制转换价值提升获取投资回报，因此在具体标的企业选择上是非常审慎的。”田志钢表示，在具体的投资策略上，挑选富有激情和远见卓识的企业家带头人、挑选最有潜力的细分赛道、并且以合理价格投进去，追求企业价值增长，最终实现中长期良好回报。虽然是国有金融机构，但建信信托的投资策略与市场化基金相比并无不同。

关注四大投资方向，国企混改要遵循“五化原则”

在投资主线上，建信信托沿着国企改革顶层设计驱动的央企国企及其产业链、供应链挖掘投资机会，将主要投资方向总结为四大主题：一、制造强国：以高端装备、先进制造为主；二、数字中国：以数字化、智能化、信息技术为主；三、美丽中国：围绕节能减排进行投资，碳中和、新能源皆在此列，助力环境更加美好；四、美好生活：关注品牌消费、医疗健康等多个方面。

田志钢告诉投中网，深入推进国企改革是大势所趋，但在具体实践探索中，国有企业原有的行政化管控体制、新股东的引入和融合、治理结构和经营机制的改变都绝非易事。在近8年的探索经验中，田志钢发现，如果想推动被投国企进行混改，务必重点关注企业动力（“激励机制”）与企业活力（“授权机制”）问题。 

“国企混改首先也要找到卓越的企业家，给他们好的机制与合理授权，并且激励到位，优秀的企业家就一定能够带领企业突破成长中的艰难险阻并最终脱颖而出。在团队中，强化激励，让整个团队利出一孔，团队才力出一孔有动力把企业做好。”田志钢表示。关于企业活力，不少国企集团仍然是行政化管控模式，子公司往往没有经营自主权，决策周期长，审批繁复，甚至出现“一脚踩着油门、另一脚着刹车”的现象，在日益激烈和快速的市场竞争中很容易贻误时机。田志钢认为，只有企业具有了经营自主权，充分保障董事会和管理层的决策权利，授权到位，才能焕发企业活力与动力，保障改革的成功和持续。

八年来，建信信托一路摸着石头过河，以战略投资者的身份积极参与一大批央企国企混改，投资总额超过50亿元。在真金白银陪伴企业探索过程中，田志钢也总结出国企混改的“五化原则”： 

一、经营业务专业化：投资企业，一定要找到聚焦主业、专注主业的公司。不能只看短期利益，而忽略长期发展。剥离非核心业务和资产，聚焦细分领域，才能培育核心竞争力。 

二、股权结构混合化：股权结构不能国有股东一股独大，既考虑适当引入产业同作用的产业投资者，也要考虑引入具有丰富混改和投资经验的财务投资者，充分重视引入和发挥积极股东作用，避免混改后还是“一言堂”，尽量做到中小股东“点头不算摇头算”，形成“鲶鱼效应”。 

三、治理结构现代化：需要组建背景多元、专业互补的董事会，落实的董事会对重大经营事项的决策权，国有股东还要给予委派董事合理授权，改变国有股东原有行政化管控方式，提高决策效率和决策科学性。

四、经营机制市场化：企业的职级体系、薪酬体系、考核激励体系必须市场化，并以业绩为导向，焕发企业活力动力。 

五、资本流转便捷化：混改企业也要积极登陆资本市场，实现国有资本、社会资本及员工持股的价值放大和价值流通，实现国有资本可进可退，切实实现并释放企业价值。 

“国企混改，最重要的还是要有优秀的企业家，要发挥企业家精神，必须要打破原有的小富即安、闭门造车的思维模式和经营模式，建立长期主义的耐心”，田志钢说，“建信信托执着于选择优秀的企业家，全阶段投资，不仅关心财务回报，更会长期陪伴着优秀企业共同成长。”