大家好，我是初善君。

今天我们不写公司，聊聊市场。

初善君作为一个2011年就开始入场的小韭菜，虽然2014年因为入职券商销户了，但是在券商工作离市场更近。这么看，初善君算是一个典型的10年韭菜了。好在，十年了，上证指数还在3000点左右，就像十年了，我们的足球还没冲出亚洲。

1、大白马暴跌

2021年年初，大白马加速上涨，很多人开心的惊呼：七年一次的牛市又开始了。然而好运没多久，暴跌就开始了。

初善君统计了一下，市值大于500亿、年内跌幅超过20%的公司多达29家。多家知名大白马大幅下跌，中公教育下跌44%、上海机场下跌39%、双汇发展下跌29%、恒瑞医药下跌28%、中国平安下跌27%、美的集团下跌26%、顺丰控股下跌24%、保利地产下跌24%、三一重工下跌21%。

如果看区间涨跌幅，其中9家公司现在股价较最高价腰斩，考虑到最高股价大部分是年内出现的，这意味着：目前部分大白马股价较最高价已经腰斩了。

大白马暴跌与垃圾股暴跌有本质区别。

一是大白马一般都是两融标的，而且融资规模很大。以中国平安为例，融资余额长期维持在200亿，目前随着股价的下跌，融资余额持续上涨，一度超过300亿。这意味着，随着股价的下跌，两融风险升高，尤其是哪些融资比例高、且持股集中的大白马持有者。一旦股价跌破某个阈值，可能会引发不必要的风险。

二是大白马股东众多。大白马的股东人数远高于垃圾股票，一个垃圾股最多三五万股东，大白马厉害了，一只股票股东可能超过10万，甚至50万。随着中国平安股价的上涨，股东人数也随之增加，截至2021年Q1，股东人数高达95万，估计半年报股东可能超过100万。

要知道，A股市场活跃投资者估计不超过1亿，这意味着每10个人炒股，就可能有一个持有中国平安。

2、上涨的逻辑

想知道为什么跌，我们必须先要知道为什么这几年大白马有牛市。

这个很简单，初善君分析过很多次：业绩好+增量资金推动。

一是陆港通。2014年底沪港通开通后，北向资金持续净买入，沪港通累计净买入7085亿元，深港通累计净买入7149亿元合计1.4万亿。同时陆港通买的一般都是大白马，推动了股价的上涨。

二是机构资金的增加。我们都知道，国内投资途径太少，除了房子，还是房子。而A股在我们心中的地位跟足球一样，除了扶不起，就是不敢扶。但是这些年来，基金份额持续增长，2014年只有4.2亿份，2021年底达到了接近20亿份，增长了5倍。

如果只看股票型基金，则由1亿份增长至1.38亿份，增长不算多。不过混合型基金则由0.6亿份增长至4.14亿份。

三是盈利的持续增长。过去几年不少大白马过着好日子，盈利增速不错。盈利增长与股价上涨形成了正反馈，但是如果仔细观察就会发现，盈利增长远不如股价涨幅，这意味着：估值都提高了。最典型的例子就是大家经常念叨的白酒，五粮液2018年以来股价最高涨幅达到了5.4倍，估值则从最低15倍提高到最高69倍，超过4倍。

这是大白马过去牛市的核心逻辑：盈利+资金带来的估值提升。

3、下跌的逻辑

那么很容易理解下跌了。盈利预期转坏，增量资金放缓。

盈利预期转坏很正常，万物都有周期，不过大周期、小周期。

举几个简单的例子。大家都知道，中国平安19年底就开始寿险改革了，而且效果甚微，这才是股价低迷的关键。至于投资华夏幸福暴雷，都是股价下跌的后遗症罢了。万科的关键是房地产的大政策，至于其他公司自身问题都不是大问题。恒瑞医药则是集采，未来业绩放缓是大概率，有业绩杀和估值杀的双重逻辑在。

二是港股通持仓增长大幅放缓。以中国平安为例，2019年港资持股就达到了9%左右，2年过去了，还是在9%左右，基本没有增量了。换言之，推动股价上涨的力量越来越弱了。

股价越跌，利空反而越多，然而好企业依然是好企业。

4、all in？

那么处在现在的位置，如何看待大白马的下跌？

首先价值投资的含义很简单：好行业、好企业和好价格。好行业、好价格判断上大家可能有歧义，但是好企业大家应该没有意见：中国平安是最优秀的保险公司，没有之一；万科是最优秀的地产公司，没有之一；恒瑞是最优秀的医药公司，可以算之一；美的是最优秀的家电公司，也算之一吧。等等等，这些无疑是公认的好企业。

究竟什么是好价格？这一点没有答案，或者是每个人都有自己的答案。但是股价翻了几倍，估值提升了几倍后的价格肯定不是好价格，或者说算不上好价格。

我们需要判断的是：股价还会下跌多少？

在5月9日的文章里，初善君表示，根据极限估值法（历史最低PE或者PB），万科和中国平安依然有下跌20%甚至更多的可能，但是股价的安全边际已经不错了。

换言之，可以判断的是，大白们下跌空间大概率不会太大，比如再来一个腰斩。

第二个问题：能不能买？

如果下跌空间有限，可以买吗？

可以确定，现在买肯定是左侧，也就是越跌越买的时候，而且现在可能离右侧很远，甚至做好三年不赚钱的准备：股市就是这么残酷。

如果你有比较高的预期收益率，真的，未来大白马很难出现那种一年一倍、甚至一年三倍的机会了。如果你预期收益率非常高，这些大白马不适合买了。

最后，投资的本质是认知的变现。能不能赚到钱，能赚多少钱，能持续多久的赚钱，一切取决于你的认知。

最后的最后，祝大家赚钱。