原文标题：《帝国理工学院发布 DeFi 研究论文《SoK： Yield Aggregators in DeFi》》

撰文： Captain Hiro

本文对论文「SoK：Yield Aggregators in DeFi」进行了总结，它是伦敦大学学院区块链数据中心（UCL CBT）和伦敦帝国理工学院的联合研究的成果。

自 2020 年夏天去中心化金融（DeFi）爆发以来，Yield Farming 一直是加密货币持有者非常受欢迎的活动。

截至 2021 年 5 月，DeFi 中的资产管理协议锁定了超过 30 亿美元，截至撰写本文时锁定金额达到了近 20 亿美元。

尽管有很多（骗局）项目承诺用户在短时间内获得巨大收益，但诸如 Idle Finance、Pickle Finance、Harvest Finance 和 Yearn Finance 等收益聚合项目正试图为 DeFi 社区建立一个可持续的收益来源。这让我想知道：

• 收益到底从何而来？
• 聚合器利用金钱搭起来的乐高所获得的收益有多少？
• 所有这些聚合器（如果有的话）背后的一般机制是什么？
• 把你的钱投入收益聚合器的好处和风险是什么？

我与伦敦大学学院区块链技术中心 Jiahua Xu 和伦敦帝国理工学院的 Toshiko Matsui 联合撰写了一篇关于 DeFi 中的收益聚合器（Yield Aggregators）的论文，这篇我论文回答了上面提出的所有问题。我们提出了一个广义的收益聚合器框架。现在让我们来深入研究 DeFi 中最赚钱的部分，即 Yield Farming 吧。

简介

正如你在我之前关于自动做市商（AMM）的文章中所读到的那样，自 2020 年夏天以来，DeFi 实现了爆炸式增长。Yield Farming 是 DeFi 中备受关注的应用之一。这个概念最初是由 Synthetix 引入的，但随着 Compound 的治理代币 COMP 的发布和分发，这个概念得到了人们更广泛的关注。

从那时起，Compound 的参与者们通过借贷活动获得新铸造的 COMP 代币作为奖励，这个过程后来被称为「流动性挖矿」。

直到今天，这一过程仍在被其他项目复制着，它鼓励开发者去寻找一种方法去结合来自不同协议的奖励。Yield Farming 就是在这样的背景下产生的。在这种背景下，构建在 DeFi 已有项目之上的聚合协议正试图为想要进行 Yield Farming 的人们提供一站式解决方案。

收益从何而来？

天下没有免费的午餐，那么这些收益聚合器获得的收益到底从何而来呢？它似乎有三个主要来源。

借贷需求

随着加密资产贷款需求的增长，借贷利率会上升，从而导致贷款人获得更高的收益。特别是在牛市中，尽管利率很高，但投机者还是愿意借钱，因为他们预期使用杠杆做多的资产会升值。Aave 和 Compound 的稳定币的年化收益在 2021 年 4 月达到了 10%，当时市场情绪非常乐观。

流动性挖矿项目

早期的参与者经常会收到代表协议所有权的治理代币。这激励人们将资金投入到协议中，因为奖励代币通常具有附加的治理功能。这种功能经常被认为是有价值的，因为代币持有者将在项目未来的战略方向上具有发言权。从本质上说，早期用户因为帮助项目成长并承担在智能合约早期阶段可能会出现的风险而获得了回报。Sushiswap 和 Finance Finance 就是这样的例子。

收入共享

一些代币授权用户获得通过协议获得的部分收入。一个例子是自动做市商中的流动性提供者（LP）代币（关于它，你可以在这里阅读更多）。进行交易的人越多，流动性提供者的回报就越高。另一种收入份额代币是 xSUSHI。Sushi 代币的持有者将获得 xSUSHI 作为回报，这将使他们获得 Sushiswap 协议交易收入的 0.05%。Vesper Finance 的治理代币 VSP 可以纳入 vVSP 池，该池捕获了 Vesper 产生的约 95% 的费用。

收益聚合策略背后的机制

现在我们知道了聚合器的收益来自哪里，那用户是如何通过收益聚合器获得收益的呢？让我们以一个假想的收益率聚合器「SimpleYield」为例来解释下面的图表。

收益聚合器的机制

在阶段 0 中，资金被放在在智能合约中。尽管较新的协议允许多资产池子出现，但通常情况下一个池子只包含一种资产。

用户将资产存入一个池子中，作为回报，他们会收到代表他们在池中价值份额的代币。例如：将# ETH 存入 SimpleYiel dETH 池，并接收返回的#syETH 代币，表示池子锁仓总价值的 x%。

在阶段 1，池子中的资金被用作抵押，通过 Compound、Aave 或 Maker 等贷款平台借入另一项资产。这个阶段并不总是必要的，可以跳过。此步骤的主要用途是允许使用另一种资产（而不是最初的集合资产）执行 Yield Farming 策略。例如：在 SimpleYield ETH 池子中用户充值的 ETH 可以放入 Maker，从而借用稳定币 DAI。

阶段 2 包含收益生成策略，不同协议可以在复杂程度上有很大的区别。下图显示，该阶段的输入要么是不尝试收益的资产（红色币），要么是产生收益的资产（绿色币）。随着时间的推移，绿色币产生收益并不断增长。例如：SimpleYield ETH 池使用 ETH 借入 DAI，现在将该 DAI 用于 Compound，在那里聚合器通过 cDAI 代币和 COMP 代币赚取收益，作为 Compound 流动性挖矿计划的一部分。

单一策略的执行过程。SC 表示智能合约

在最后阶段，即阶段 3，阶段 2 产生的收益将在公开市场上出售原始池子的资产，并流回阶段 0，在阶段 1 和阶段 2 中重新部署。池子在没有发行新份额的情况下增加了现有份额的价值。例如：在阶段 2 中生成的 COMP 代币在 Uniswap 出售换回 ETH，然后流回阶段 0。用户最初生成的#syETH 代币现在有更多的价值，因为池子的价值在没有生成新的 syETH 代币的情况下出现了增长。

策略展示

现在我们已经了解到了收益聚合器通常是如何工作的，协议的要点主要在第二阶段，即实际生成收益的阶段。让我们来看一些 Yield Farming 策略的例子。注意，这里描述的示例相对简单，而这些策略在现实中可能要复杂得多。

池子价值的演变是在受控的市场环境下进行模拟的。本文给出了仿真结果。

简单借贷

上一部分中使用的示例是一个简单的贷款策略。作为流动性挖矿项目的一部分，资金被存入可借贷资金（PLF）协议，以获得利息和治理代币。

循环贷款

该策略旨在通过循环借贷，将流动性挖矿计划获得的治理代币数量最大化。聚集器可以将 DAI 存入可借贷资金，用这笔存款借入更多 DAI，并将该 DAI 再次提供给可借贷资金。这个周期可以重复多次，但根据供应和利率进行模拟后的结果表明，这种策略在循环借贷太多次时会变得非常危险。

使用自动做市商 LP 代币进行流动性挖矿

自动做市（AMM） LP 代币具有收益，因为交易费用保留在自动做市商 池子中。当自动做市商还在运行流动性挖矿程序时，用户除了从交易费用中获得收益外，还会得到治理代币的奖励。这种策略也被认为是相对风险较大的，因为当标的资产的价格开始变化时，无偿损失可能会吃掉大量回报。

对经过实战考验的收益聚合器进行比较

主要现有和早期产收益聚合器汇总- 5 月 1 日的数据

Idle Finance

Idle Finance 是首批收益率聚合协议之一，该协议于 2019 年 8 月推出。Idle 目前只使用简单的借贷策略，在可借贷资金（Compound, Aave, Fulcrum, dYdX 和 Maker）上分配资金。该协议有「最佳收益」和「风险调整」两种策略。第一种是通过上述平台寻求最佳利率，而风险调整策略则考虑风险因素，进一步优化风险回报的评分。

Pickle Finance

Pickle 于 2020 年 9 月推出，该协议通过两种产品提供收益：Pickle Jars （pJars）和 Pickle Farms。Jar 是 Yield Farming 机器人，它可以从用户的资金中获得回报，而 Farm 则是流动性挖矿的池子，用户可以通过不同类型的资产进行 staking 来获得 PICKLE 治理代币。pJars 使用「自动做市商 LP 代币的流动性挖矿」策略。农民充值 Curve LP 代币或 Uniswap/Sushiswap LP 代币，这些代币通过流动性挖矿项目用于生成治理代币。

Harvest Finance

Harvest 于 2020 年 8 月推出，该协议通过自己的 FARM 流动性挖矿项目提供复利收益。该协议主要有两种策略：单一资产策略（包括「简单借贷」策略）和 LP 代币策略（包括「利用 AMM LP 代币挖掘流动性」策略）。产生的收益的 30% 用于在公开市场上买回 FARM，并流向 FARM 的持有者，而不是原来的池子。

Yearn Finance

2020 年 7 月，世界上最大的收益聚合器终于推出了。Yearn 提供了多种产品，本文考虑的是 Earn 和 Vaults。Earn 池采用「简单借贷」策略，将资产以最高利率存入可借贷资金协议。Vaults 允许使用更复杂的策略。

总价值锁定，数据来自 https://defillama.com/home

收益聚合器的优势和风险

优势

• 农民不需要主动制定自己的策略，但可以利用其他用户发明的工作流，将自己的投资策略从主动转变为被动。
• 由于跨协议交易是通过智能合约进行的，资金转移是自动完成的，因此用户无需在协议之间手动转移资金。
• 由于资金集中在合约中，因此减少了交互次数，降低了交互成本，这样 gas 成本就被稀释了。

风险

• 当 Yield Farming 策略将资产作为抵押来借入其他资产时，甚至当他们只向可借贷资金协议提供资产时，借贷风险就会始终存在。在高利用率的情况下（高借款 / 供资比率），当许多贷款人同时提线，他们中的一部分可能不得不等待一些借款人偿还他们的未偿贷款。这就是所谓的「流动性风险」。当借入资金时，当抵押品的价值低于预先确定的清算门槛时，就存在「清算风险」。
• 由于 Yield Farming 策略通常建立在一系列的乐高积木上，因此存在组合风险。技术和经济上的弱点为恶意黑客提供了诱人的利用机会。
• 一种策略的收益通常由很多因素决定，对于某些策略来说，这造成了不稳定的年化收益。由无偿损失、自动做市商的低交易活动或治理代币的价格变化引起的年收益率波动对许多潜在投资者是没有吸引力的。

总结

在过去的一年中，涌现出了大量的收益聚合器协议，尽管它们背后的总体框架相似，但它们都有自己的风格。Idle Finance 于 2019 年推出了第一个版本的产品，该产品将资金存入 PLF，在给定时间提供最佳利率。

受 Compound 流动性挖矿项目的启发，Yearn Finance 在 2020 年 7 月扩展了这一模式，在他们的 Earn 产品发布的同时发明了更复杂的策略，称为 Vault。随着更多形式的流动性挖矿项目的出现，Harvest Finance 和 Pickle Finance 在去年夏天晚些时候专门使用 LP 代币进行 Yield Farming。

收益率聚合器过去是、现在仍然是用 DeFi 收集收益率的一种有吸引力的方式。但这种收益能持续多久呢？如我们所见，收益主要有三种来源。虽然关于收益可持续性的研究值得单独发表一篇论文，但我们可以认为来自本地代币分配收益的事件相对较短。

一旦代币分配计划完成，这种收益就会消耗殆尽。尽管新协议可以随着新开始的代币分配计划而蓬勃发展，但这种收益的来源似乎不太可能是可持续的。在这方面，借贷需求可能更可持续，但它高度依赖于市场情绪，尤其是对于那些非稳定币来说。收入共享型代币的收益似乎是最持久的，尤其是如果 DeFi 能够保持最近的增长率。