科创板正式开板即将两年，但并非所有的科创板上市企业表现都令人眼前一亮，还有令人眼前一黑的，如高铁概念股天宜上佳（688033.SH）。

天宜上佳作为科创板首批上市公司之一，还曾一度入选过科创板50指数成份股，但其上市近两年的答卷却只能以惨淡形容。

最近公布的2020年年报和2021年第一季度财报，天宜上佳业绩大幅度下滑，净利润同比下滑超50%。

截至5月24日收盘，天宜上佳报收11.28元/股，相比2019年7月22日每股20.37元的发行价，下跌了43.7%，距离峰值的64.71元，下跌了82.3%，不到历史高点的两成。股价持续走低，虽然对早期投资者来说依旧大赚，但对这却让Pro-IPO阶段入场的创投面临亏损。

破发近五成、不到历史高点两成

成交相当低迷

公开资料显示，天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。2013年成功实现进口替代，有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化过程。

据其招股书显示，天宜上佳为时速350公里“复兴号”中国标准动车粉末冶金闸片的核心供应商，公司自主研发、生产的高铁动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司下属的全部18个地方铁路局。

2019年7月22日，天宜上佳在上交所科创板上市，成为首批在科创板上市的25家公司之一。据招股书显示，天宜上佳的发行价为20.37元。

上市刚半个月，天宜上佳的股价一度冲上每股64.71元的高峰，相较于发行价涨了217%。但之后，天宜上佳的股价就开始持续下行。

截至5月25日收盘，天宜上佳报收11.47元/股，相比发行价下跌了43.7%；相较历史高点的64.71元，下跌了82.3%，目前股价还不到历史高点的两成。

因为股价的持续走低，天宜上佳股票的成交量也相当低迷。据Wind数据显示，今年以来，天宜上佳的日均成交量为362万股，日均换手率（总股本口径）仅为1.19%。

年报、一季报大幅下滑

布局新材料至今尚未盈利

据天宜上佳2021年第一季度财报显示，截至2021年3月31日，天宜上佳实现营收7525万，同比增加7.99%，归属于上市公司股东的净利润为1027万元，同比减少46.56%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为922万元，同比减少58.17%。

不止是2021年第一季度，事实上，天宜上佳2020年的业绩也不怎么好。据天宜上佳2020年年报数据显示，天宜上佳2020年全年实现营收4.15亿元，同比2019年的5.8亿元下降了28.65%；归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比2019年的2.7亿元下降了57.77%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为1.15亿元，依旧比2019年同期下降了57.41%。

对于营收和净利润的大幅度下滑，天宜上佳将原因归结为受到新冠疫情的冲击。据天宜上佳表示，动车组用制动闸片为消耗品，受到新冠疫情冲击，2020年全年国内人员流动大幅度减少，全国铁路客运服务受到较大冲击，铁路客户对产品的需求量减少，导致其全年收入的下滑。

据天宜上佳营收结构显示，天宜上佳主要产品为动车组制动闸片，占公司全年营收的97.33%，由于营收结构的单一，导致其受到新冠疫情冲击明显。

单一的营收结构对公司营收的稳定性势必会是一个隐患，这一点天宜上佳也知道，事实上，早在登陆科创板之时，天宜上佳就已开始布局新材料业务。

在天宜上佳科创板IPO前的路演中，天宜上佳还对投资者透露，公司已经制定了“一四四一”企业发展战略，即“一个集团公司、四大材料领域、四大运营中心、一个现代交通材料产学研用联盟平台”，其中的“四大材料领域”就是指内生聚集四大新型材料，即铜基粉末冶金制动闸片、聚合物基复合摩擦材料、特种合金涂敷材料、碳碳/碳陶复合材料。这四种材料使天宜上佳的产品应用扩展至商务客车、新能源汽车、航空航天、船舶和装甲车、光伏太阳能及半导体热场组件等领域。

从宣布布局新材料至今，已经两年过去了，但是新材料业务领域尚未产生直接经济效益。据2020年年报显示，相关子公司仍处于前期研发阶段。其中，从事碳纤维复合材料研制业务的子公司天仁道和，2020年经营收入仅为127.58万元；从事城市轨道交通车辆EMB电机械制动系统研制的子公司天佑新辔，报告期内营业收入仅为86.73万元。

早期投资者大赚

IPO前接盘的创投面临亏损

上市半个月后，天宜上佳的股价持续下跌，对于没有即使跑掉的股民来说，这无疑损失巨大。

但对瞪羚创投、中创汇盈、泽瑞产业基金、北工投资等更早期的投资者来说，依旧赚的盆满钵满。

其中瞪羚创投和中创汇盈更是在天宜上佳IPO前就完全套现离场，赚得盆满钵满。资料显示，瞪羚创投是在2014年3月增资天宜上佳，出资2178万元获得2148.45万股股权，折合每股成本1.01元；2014年9月，瞪羚资本再次出资1700万元，获得1224.31万股，每股成本1.39元。累计出资3878万元，平均持股成本1.15元。

2018年5月~8月，瞪羚资本相继将手中的所有股权以11.48元每股的价格，分批次转让给宁波华淳、朗玛永安等6家创投基金，累计套现3.87亿元，除去3878万元的成本，瞪羚资本从中获利3.48亿元。

中创汇盈也是在2014年入场，以532万获得天宜上佳391.78万股股份，随后相继在2017年6月、2018年6月分别以10.48元、11.48元的价格，将持有的全部股份转让给景德镇安鹏和鑫慧凯晖，套现4386.7万元，回报率近8倍。

早期投资者赚得盆满钵满，但对天宜上佳上市前入场的投资者，却是苦不堪言。

据证券时报报道称，天宜上佳在IPO之前，先后有多达23只创投基金入股天宜上佳，投资总额高达18.83亿元。其中，有多达12只创投基金通过受让老股的方式，在2018年5月~8月Pre-IPO轮次扎堆进场，合计投资额高达8.67亿元。

据了解，天宜上佳是在2019年4月向科创板递交的IPO申请。也就是说，这12只创投基金是天宜上佳向科创板递交材料的6~11个月前入股的股东，按照此前科创板的上市规则，这12只创投基金的锁定期为1年。如果是在公司递交材料前6个月以内入股的股东，锁定期则为3年。

也就是说，这12只当时入场的创投基金，抱着天宜上佳上市后股价大涨，然后短期套利的想法，高位入场。以累计减持251.7万股的松禾成长为来说，其耗资2亿元从天宜上佳实控人吴佩芳手中接盘了1572万股股份（占总股本3.5%）。

但是事与愿违，天宜上佳上市之后虽然股价一度上涨至64.71元，但是此时才刚刚上市半个月左右，距离锁定期结束还有很久。此后天宜上佳的股价一路下泻，等一年的锁定期到了，天宜上佳的股价也跌到了23.16元（2020年7月22日收盘价），距离破发只有一步之遥。

而当天，天宜上佳公告，两名持股5%以上的股东——泽瑞产业基金、北工投资，计划“清仓式”减持合计不超过公司11.3%的股权。股东相继减持，再次刺激的神经脆弱的股市，天宜上佳的股价再次大跌。

值得注意的是，今年以来，天宜上佳的日均换手率仅为1.19%，股票活跃度低，也势必会影响创投们的减持。一边是股价的持续大跌，一边是减持难，创投们面临的损失或将持续扩大。