（麦田 , 梵高）

Solana 生态项目逐步增加，借贷、DEX 以及衍生品等协议开始丰富起来。Mercurial 也是 Solana 生态上的项目之一。它提供稳定资产兑换服务，这听上去跟目前以太坊生态中的 Curve 似乎差别不大。不过，作为后来者，它有更多的机会去学习之前 DeFi 协议的一些优点。这可以从它的设计中看出来，它在用户最为关注的交易滑点、LP 收益、资产利用率等方面都做了一定的迭代优化。

Mercurial 从稳定币 AMM 资金池开始切入，为 Solana 生态提供 USDC、USDT、wUSDC、wUSDT 等稳定币的兑换服务，随着对用户需求的把握和生态的发展，Solana 也计划为更多稳定资产提供流动性服务。

那么，Mercurial 有哪些迭代值得关注？我们先从其整体框架入手。

理解 Mercurial 的框架

我们可以看看 Mercurial 的框架图：

（Mercurial 的核心部分 , 来自 Mercurial）

可以看到核心有几个：Vault （资金库）、Yield （种地或挖矿）、动态费用、DAO 治理。

Mercurial 有动态的做市资金库。它的资金库为稳定资产兑换提供自动做市，LP 可以将其稳定资产存入到 Mercurial 的资金库中，然后为稳定资产兑换提供流动性，同时通过种地或挖矿等获得外部协议的收益，如参与借贷、闪电贷以及收益聚合等。此外，LP 的费用收益也不是固定的，而是动态变化的，这也是它与众不同的一个设计。

具体分解来看，有几个方面是理解 Mercurial 的关键：

Mercurial 在降低滑点上的设计

我们知道，目前 AMM 上进行较大额度的兑换，往往会带来较高的滑点。即便是稳定资产的兑换也会如此。

Mercurial 跟通常的 X*Y=Z 的 AMM 做市模式不同，它的主要不同如下图：

（Mercurial 的做市滑点变化 , 来自 Mercurial）

红线是传统 AMM 做市模式下的滑点变化，蓝线是 Mercurial 的做市模式下的滑点变化。这看上去滑点很低。它是怎么设计的？

主要有两个方面，一是在提供流动性代币对资产时，Mercurial 并没有要求提供流动性的代币对一定为 1:1 配置，可以灵活配置。二是，Mercurial 利用了放大化的价格曲线，将流动性集中到所需范围内。如果用户的交易超出交易率范围，会获得较少流动性的支持。

可以通过 Mercurial 提出的两个公式来简单说明：

有两个代币组成代币对提供流动性，假设代币为 X1，X2；其兑换率波动范围为 p1，p2，在常数乘积做市模式下，其公式表达为：

（来自 Mercurial）

Mercurial 在这个基础上，增加了一些放大系数 a，那么得出如下的公式：

（来自 Mercurial）

在这个公式中，系数 a 如果是无限大，那么，其所有的流动性都集中在价格范围 p1-p2；如果系数 a 无限接近于 0，那么这个公式就相当于常数乘积的做市模式。

通过上述的设计，Mercurial 试图降低用户兑换的滑点。这些的设计思路，我们在 balancer 和 dodo 上也看到过类似的思考，不过 Mercurial 目前主要聚焦于稳定资产的兑换为主。

Mercurial 在增加 LP 收益上的设计

在传统的 AMM 中，LP 的费用收益一般来说是固定的。比如 Curve 一般是 0.04%；在 Uniswap V2 一般默认是 0.3%；在 Uniswap V3 则做了可供选的费用：0.05%、0.3% 以及 1%。

跟这些相对固定的费用设计不同，Mercurial 采用动态费用设计。在 Mercurial 中，所有的代币对资金库共享相同的动态费用机制。

采用动态费用机制的动机在于为 LP 提供更合理的收益，当兑换需求增加，其兑换手续费也会随之增加。尤其是当市场波动性大时，通过更高的手续费，可以减少 LP 的无常损失，并获得更高收益。如果市场波动小，用户兑换需求较小，手续费也会下降，从而激励用户进行交易。

Mercurial 在确定其费用时，会使用长时间窗口和短时间窗口的交易量衡量，并采用 EMA （Exponential Moving Average 指数移动均线）计算，其费用基于交易量比率更新。下图表示基于市场波动性变化的费用更新。

（来自 Mercurial）

Mercurial 在提升资产收益方面的设计

除了在降低滑点和为 LP 代提供动态费用收益方面的设计之外，Mercurial 还有一个不同的设计是，它会从资金库的资产中进行动态分配管理，将其配置到外部协议。而其分配算法是通过链上的算法管理。除了资产的配置之外，Mercurial 的资产管理还包括利息和收益收集，退出特定平台以及清算所得收益等。

（Mercurial 资金库的部分资金用于种地耕作 , 来自 Mercurial）

这些收益计划只有得到 DAO 的批准之后，才能部署到外部的平台。DAO 来决定每个资金库可以部署到外部协议的比例。外部收益平台包括闪电贷、借贷平台、带杠杠的稳定币借贷或其他收益资金库等。平台会根据收益、风险以及流动性情况进行选择。通过收益计划，做市商的资产利用率得到提升。

MER 代币机制

Mercurial 的代币是 MER。MER 代币有机会捕获如下价值：

*兑换的手续费用

MER 代币持有人有机会获得 Mercurail 平台上交易手续费。MER 具体如何捕获交易费用，是回购并销毁 MER，还是分配 MER，则会通过 DAO 治理来决定。

*种地收益佣金

MER 持有人有机会获得“种地”或“挖矿”收益的佣金。根据 DAO 治理，可以通过购买并销毁 MER 代币的形式，也可以通过质押 MER 代币获得相应分配的形式。

*合成资产的抵押品

在生成合成资产或其他稳定资产时，MER 会被用作为主要的质押代币。如果合成资产的需求增加，那么会产生对更多 MER 代币的需求。这一点类似于 Synthetix 的 SNX 代币的质押功能。

*治理价值

在 Mercurial 的 DAO 治理中，其主要工具是 MER 代币。通过它可以参与 DAO 的治理。而 DAO 治理可以决定协议的一些重要参数和决议。比如确定交易以及资金库收益的基础费用和佣金；费用是否用于销毁或分配；可以将资金库资产部署到哪些协议；资金库用于种地或挖矿的比例；应该推出哪种新合成资产；LP 和质押者奖励机制；为保险池注入多少资金，以应对资产脱锚的风险等。

这意味着 MER 本身也有治理价值，如果 Mercurial 有机会成长起来，那么其治理的重要性会显现出来。

此外，Mercurial 的流动性提供者存入资产可以获得 LP 代币。LP 代币：

1）可以质押用于 MER 代币的流动性挖矿；

2）可以在 Mercurial 资金库中进行再投资；

3）可在其他借贷平台用于抵押品；

4）可用于合成资产的生成。

Mercurial 的冷启动计划

为实现冷启动，Mercurial 试图从如下几个方面入手：

*用户界面上，尽可能符合 CEX 和 EVM （以太坊用户）用户体验的设计，以此减少使用摩擦；

*鼓励 Kyber 社区的参与，Kyber 有超过 10 万代币用户，通过 Kyber 社区，Mercurail 试图完成初步用户的积累。

Mercurial 的切入点

从上述来看，Mercurial 本身更像是一个稳定资产管理协议。它通过其稳定资金库的构建，为交易者提供稳定资产兑换服务，为流动性提供者提供做市收益、种地或挖矿等资产管理收益。从这个角度，其核心在于对稳定资产的管理。

因此，Mercurial 能否取得成功，主要取决于其对稳定资产管理能否成功。而稳定资产管理能否成功主要取决于其稳定资产兑换、稳定资产种地 / 流动性挖矿收益等。

从这个角度，Mercurial 的第一个切入点是对 DEX 协议的升级迭代，它聚焦于为稳定资产交易者提供更低的滑点，由此吸引交易用户。而更大规模的交易用户，会吸引更多的流动性提供者。流动性提供者是 Mercurial 资金库的注入者，它们希望有更高的收益，这个收益可以来自于流动性提供，也可以来自于种地或挖矿等。

此外，除了协议本身机制的设计，Mercurial 还有一个切入点是，它不是从以太坊生态切入，也不是从波卡、BSC 或 HECO 等链切入，而是从 Solana 切入。这意味着，它早期会主要服务于 Solana 生态用户，其早期能否成功也跟 Solana 生态整体发展息息相关。

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