观察 | 一文透视以太坊DeFi发展现状：稳定币、DEX和借贷表现亮眼

作者 | Luke posey 

原标题：《Glassnode丨发展至今，DeFi 现状如何？》

在短短8个月内，DeFi已经吸引了超过1000亿美元的资金进入合约。这些合约既蕴含了传统的金融元素，也表达了全新的金融原素。这些创新为个人提供了机会，让他们真正拥有自己的资产，参与全球资本协调，通过去中心化的交易所进行交易，使用借贷市场等等。

在这篇文章中，我们将探讨建立在以太坊上的DeFi的现状，并研究它的增长和可用性指标。

DeFi的升级

DeFi既是一项技术，也是一场运动。研究人员和工程师团队已经联合起来，重新构想金融服务。从早期的智能合约创新，如通过ICO筹集资金，早期的NFT实验，如CryptoKitties，以及最初的DEX实施，体现了金融的去中心化的未来，这些项目已经走过了很长的路。 

上面的图表显示了DeFi生态系统中用户群和价值的爆炸性增长。我们所看到的是一场创新的风暴，以及金融背后的创新精神。整个社区已经通过参与DeFi协议引导。激励措施促使用户走向产品，有效地增长和保留了用户和资本。 

2019年，Synthetix在流动性挖矿方面进行了首批DeFi实验，激励引导sETH/ETH Uniswap池。这后来激发了2020年的一波收益率耕作项目，最引人注目的是在Compound Finance在其借款和贷款市场中启用COMP代币的流动性挖掘后。 

贷款人和借款人赚取COMP的激励措施的推出普及了该协议 - 该协议的总价值在一周内从1亿美元跃升至5亿美元。 

这里的关键创新实际上是一个社会创新，即参与者提供流动性和使用协议，就会得到协议治理代币的奖励，因此吸引用户和流动性成为DeFi协议的游戏名称。 

衡量DeFi的采用

DeFi的增长可以用多种方式表示，最直观的是衡量活跃用户。自DeFi实验初期以来，用户的增长是爆炸性的，自2018年初以来，以某种方式与Ethereum DeFi互动的地址超过210万。

如果每个以太坊地址都是（TAM）的一部分，那么到目前为止，DeFi已经渗透到具有非零余额的以太坊地址的不到3%（约5800万个地址）。随着以太坊应用的增加，DeFi应用的潜在TAM也在增加。

一个名为 "锁定总价值"（Total Value Locked，TVL）的指标已经流行起来，用来描述智能合约中部署的总资产。锁定、存入、存储、发送、借出、提供，在TVL的背景下都是同一个意思。在交易所中，我们可以把这些资产直接看作是流动性，在借贷协议中则看作是抵押品。 

TVL的相关性因协议而异，它应该始终与利用率、交易量和其他使用指标一起考虑。利用率描述了一个协议的需求方有多少供应方的流动性被有效利用。以经典经济学中的柠檬水摊为例。

• 假设我每天生产100杯柠檬水。这就是需求方可以利用的100杯供应量。
• 现在我们假设需求方每天平均购买和消费其中的70杯。那就是100-70=30杯柠檬水没有被使用。我们可以假设，作为供应方，我可能开始每天少做一些杯子，以更紧密地满足需求。
• 但是，等如果当地政府来了，说他们会补贴我的柠檬水摊，每天购买这30杯额外的柠檬水，而不管使用情况如何（这大致相当于协议提供的流动性挖矿奖励）？我们现在有了一个理性的柠檬水生产商继续供应100杯的理由。

因此，虽然1240亿美元的TVL可能在系统中存在，但这是一个新生的市场，资本会流向它期望的最佳风险/回报的地方。如果用户稀少，但流动性激励很强，理性的行为者会流向这些机会。然而，为了确定这些协议是否正在发展一个忠实的用户群，我们必须更深入地挖掘描述终端用户和流动性提供者的粘性的指标。 

按DeFi协议类型采用

借款和借贷市场

借贷协议的爆炸性增长，因为用户被吸引。

• 为他们的代币赚取利息
• 获得杠杆和链上做空的能力
• 获取其他代币的流动性，而不需要出售他们目前持有的代币

Maker引入了第一个DeFi借贷市场，允许用户用ETH的存款生成DAI，随着时间的推移，还会有更多类型的抵押品。

Compound普及了更广泛的资产借贷，提供更多的代币借贷。当借出头寸时，贷款人会收到代表其存款的cTokens。这些cTokens可以作为其他协议的基础。 

Aave开始与Compound竞争，提供不同的经济模型，用用户的抵押品进行高达75%的借贷，并提供更大的代币选择来进行借/贷。

在每个协议中，我们有单独的货币，其利率和利用率各不相同，下面是复利和Aave的例子。利用率=1-（自由流动资金/市场规模）。如果有10亿美元的存款和1亿美元的借款，那么利用率将是10%。 

在这些市场中，利率根据利用率曲线而变化。随着整个市场利用率的提高，利率也随之提高，以鼓励更多的贷款人进入市场和借款人退出。反之，随着利用率的降低，利率也会随之降低，以鼓励更多的借款人进入。在下面的图表中，我们注意到目前的利用率是如何影响复合金融的DAI市场的利率的。 

利用率较高的市场以较高的收益率奖励贷款人，以吸引更多的流动性。对借款人来说也变得更昂贵。

这些市场自成立以来一直稳步增长，其中稳定币市场的活动和利用率最高。我们在下图中看到，稳定币在借贷方面取得了平衡，在大多数情况下平均利用率超过75%。像ETH和wBTC这样的波动性资产通常抵押品丰富，但借款人少。 

套利者会把他们的存款和借贷资本转移到任何可以找到优越利率/风险和回报的地方。参与低流动性市场存在风险溢价。利率倾向于平滑化和正常化，正如随着时间的推移，Compound和Aave之间的USDC利率所示。新的流动性挖矿计划和其他影响会带来新的利率波动。

流动性激励和被诱人的收益率吸引的贷款人引导了流动性，而借款人的采用随之而来。这种持续的流动性和利用率导致了有吸引力的利率和借款人和贷款人的持续采用。

去中心化的交易所（DEXs）

DEXs的使用在去年爆炸性增长。虽然借贷获得了最多的流动性，但DEXs以很大的优势获得了最多的用户。在与DeFi互动的总共210万用户中，有153万用户在某个时间点使用过Uniswap（约73%）。与此相比，有31.6万用户在某个时间点与Compound互动过（约15%）

流动性提供者部署资本以赚取交易费和流动性奖励的份额。用户通过市场深度和他们感兴趣的代币的可用性被吸引到平台上。一个正反馈循环被创造出来，更多的用户创造更多的费用，更多的费用吸引更多的流动性。当流动性奖励到期时，足够多的用户和来自费用的收入使流动性保持在协议中。 

就这些产品的实际需求方而言，交易量一直很强大，12个月的交易量为4200亿美元，30天的交易量为670亿美元，在所有以太坊DEX中，日交易量在4月达到峰值，超过30亿美元。此外，到目前为止，有198万个独特的地址与DEXs进行了互动。

衡量流动性与用户的关系，我们可以得到一个有趣的观点，即哪些交易所能分别满足供应方和需求方的粘性。采用的圣杯是当一个DEX可以在很长一段时间内吸引强大的持续的流动性和交易量。 

虽然在Curve的情况下，他们的流动性相对于交易量和费用来说似乎是膨胀的，但Curve专注于稳定币对，波动性要小得多。此外，Curve将流动性池中的资产投资给Compound和Yearn Finance，以获得交易费之外的额外收益。他们是DeFi项目受益于可组合性的一个例子；Yearn等项目利用他们的平台作为稳定币互换和流动性挖掘的基础。 

我们还可以通过用户保留率来衡量一个交易所的健康状况。一些交易所坚持用激励计划保持强大的流动性，但他们在用户保留方面还有待改进。 

在下面的细目中，我们看到Uniswap在4月份流失了24万个地址，而保留、返回和创造了615000个用户。我们看到Sushiswap流失了1.8万个地址，同时保留、返回和创造了3.1万个用户。这使得Uniswap的净留存率为+37.5万用户，Sushiswap的净留存率为+1.3万用户。 

抵押的稳定币

稳定币的使用已经成为DeFi的一个核心租户，中央发行的、有储备金支持的代币USDT和USDC在市场份额中占主导地位。稳定币已经成为大多数DEX对和借贷市场的基础货币。 

去中心化稳定币设计的最大尝试是DAI，它通过市场套利保持与美元的软挂钩，没有中央储备。DAI是MakerDAO的货币，由ETH和其他代币的抵押债务头寸支持。MKR代币被用作最后的资产，在发生任何破产事件时可以用来偿还贷款人。为了激励MKR代币持有人，当债务持有人偿还稳定费时，MKR代币就会被烧毁，这类似于保持系统稳定的利率。

虽然USDT和USDC明显占主导地位，但DAI作为稳定币的增长仍然令人印象深刻，自成立以来，其流通供应量已达到36亿美元以上。

DAI在历史上一直保持着与美元挂钩的相对稳定。虽然发行量由MakerDAO管理，但交易者往往会试图从套利机会中获利，在1美元以上做空DAI，在1美元以下做多DAI。这种交易可以另外通过存入ETH来铸造DAI，或者反过来偿还CDP来提取抵押品。 

为了证明这一点，我们可以看到哪些 DEX 流动性提供商已经建立了以 1 美元左右的 DAI 为中心的最深的流动性池。

我们还注意到DAI在各种DeFi协议中的使用情况。保持一个挂钩是不错的，但在顶级DeFi项目中的实际使用情况更为重要。

在借贷市场中，DAI是在Compound中拥有第二多抵押品的稳定币，在Aave中紧随其后。考虑到DAI的总未偿供应量低于USDC、USDT和DAI总供应量的10%，这是相当健康的。 

在去中心化的交易所中，看一下DAI的供应方就会发现健康的流动性，DAI在Uniswap上声称拥有约19%的稳定币流动性。

在需求方面，DAI的交易量占据了包括DAI在内的Uniswap交易量的大约15%的日交易量。USDC和USDT各占约43%。 

稳定币是DeFi中采用最多的资产之一。稳定币在DeFi中的强度和粘性以一些关键特征为标志。 

• USDC、USDT和DAI代表了主导的DEX交易对
• 稳定币在借贷市场上提供充足的流动性和强大的利用率
• DAI保持挂钩，并在不需要美元支持的储备的情况下不断增加采用。

用户将他们的资产锁定在Yearn金库中，自动在各种策略中分配资金。Yearn文档中描述的这些策略的基础是这样的。

• 使用任何资产作为流动资金。
• 使用流动资金作为抵押品，并通过算法管理抵押品以避免违约。
• 借用稳定币。
• 将稳定币用于流动性挖矿和/或赚取费用收入。
• 再投资回报，创造复利增长。

例如，DAI金库利用复杂的战略网络和可互操作的协议，为存款人创造收益。这种复杂程度和策略对普通用户来说太复杂了，所以Yearn为用户提供了一个单一的点击解决方案，不需要完全了解他们的资金如何投入工作的复杂性。他们对自己的努力直接收取2%的管理费和20%的绩效费，与典型的对冲基金2和20不一样。

用户对Yearn系统的信任增长是由于相对较少的智能合约漏洞、开发人员和策略师的能力，以及通过自动寻找和转移存款到最高收益来源所提供的持续竞争性回报率。

Yield aggregators已经在个人DeFi用户和项目中被采用，作为基础设施的关键部分。用户到Yearn寻找参与DeFi机会的简单方法，同时尽量减少gas费用、复杂性和清算风险。项目将Yearn整合为其项目的关键基础设施--Badger DAO和Alchemix各自在Yearn中存入了超过3亿美元的资金，而且更多的项目继续增加Yearn。 

随着迄今为止的强劲增长，资本继续在Yearn和其他聚合器中积累，几乎没有放缓的迹象。

结语

去中心化金融在不到12个月的时间里从加密货币的一个小众领域变成了一个领先领域。虽然锁定的总价值（1240亿美元）是衡量整体DeFi采用情况的一个有效指标，但它几乎没有说明真正的采用和产品市场适合的全部情况。相反，更有用的指标可以用来了解供应方（流动性）和需求方（数量、用户、利用率、保留率等）的全貌。 

在短短的12个月内，DeFi已经达到。

• 200万以上的用户
• 在所有DeFi相关的智能合约中锁定了1200多亿美元的价值
• 在去中心化的交易所，每日交易量经常超过20美元
• 借贷平台上的稳定币利用率经常超过80%，流动性超过100亿美元
• 一个去中心化的稳定币（DAI）有30多亿美元的流通量，并且围绕其软挂钩的稳定性。

最令人兴奋的是，这只是金融业未来发展的开篇之作。

Luke posey  作者

郑奇瑞  翻译

Edward 编辑