Mr. Copper 如何操纵铜市场

1970 年，年仅 22 岁的 Yasuo Hamanaka （滨中泰男）加盟日本 Sumitomo 公司（住友商社），后来成为有色金属的首席交易员。从 1986 年他开始征战 LME （伦敦金属交易所）的金属铜。因为长期占据全球铜交易量的 5%，江湖人称之 Mr. 5%和 Mr. Copper ，又因为他姓 Hamanaka 且投资风格极其坚强，欧美同行称其 Mr. Hammer ，「锤子先生」。

1996 年， Hamanaka 过去十年操纵铜价的行为露出水面，被调离职位后铜价跳水，其仓位给其公司造成 26 亿美金的损失。后来 Hamanaka 被告上法庭，并被判处 8 年监禁，实际服刑 7 年。

1. 操作手法

这是一个老式的操作手法，在 19 世纪以及 20 世纪初经常会遇到。Hamanaka 利用资金优势控制全世界的铜，包括期货以及现货。

Hamanaka 控制铜的主要手段是不断囤积现货，同时买入期货多头。主要交易场所是 LME （伦敦金属交易所），当时是世界上最大的金属铜交易市场，为全世界的现货和期货价格提供报价基准。

住友商社只授予 Hamanaka 交易铜的权限，并未允许他进行杠杆融资。为了期货头寸提供保证金的资金， Hamanaka 还大量卖出了铜的看跌期权，这进一步放大了 Hamanaka 的敞口，以及当铜价下跌时的损失。Hamanaka 的另一个融资的方法是逆回购，或者说远期协议。他将手中的铜现货以一定价格卖出，并承诺之后回购。这种方法能提供大量的资金，但当时融资成本相当高，资料显示当时的年化后融资成本最高达 40%。这些都是非法的，事后大量交易对手被诉讼并被罚款（但罚款金额很小，只有百万美元量级）。

据估计， 1994—1996 年期间， Hamanaka 通过各种手段控制的铜头寸在 100—200 万吨之间。这个数量有多大呢？当时全世界金属铜的产量大约是 1000 万吨，他一个人控制了其中的 10%到 20%，而且这都集中在同一个交易所里。在 Hamanaka 控盘后期，铜价居高不下，而在 1996 年 Hamanaka 被踢出市场之后，铜价一直萎靡不振，直到 2004 年价格才回升到原有水准。

1995 年底，在市场最要紧的关头， CFTC （ Commodity Futures Trading Commission ）开始调查 Hamanaka 操纵市场的行为，并在 1996 年 5 月份和 LME 一起开始对 Hamanaka 采取限制措施。随后 Hamanaka 被调离职位 。缺乏 Hamanaka 的强力手腕，铜价从 5 月份 2720 美元/吨高位一路狂泄至 6 月份 1700 美元/吨左右，短短一个多月，跌幅超过 1000 美元。Hamanaka 原有的敞口巨亏 26 亿美金。

2. 风险管理启示

人们对于 Sumitomo 是否知情并默许了 Hamanaka 的行为一直存在争论。虽然 Sumitomo 事后将 Hamanaka 的行为定义为未授权的交易，但有一些证据显示公司至少是部分知情的，并进行过内部调查，但最后没有下文。一个正常的公司和生意，不会在一个方向性的判断上下达这么大的赌注。但也许 Sumitomo 只是过分相信 Hamanaka 的能力，毕竟他连续成功了十年。

操纵市场是一种可能的商业模式吗，到底风险有多大？在金融早期市场中，操纵市场是一件很平常的事情，但金融市场发展到现在，那种简单的、霸气外露的操作手法成功的概率越来越小。市场容量增大，操作所需要的资金量也很大。往往资金接不上之时，也是失败之时。

主要原因是交易对手越来越强大。现在市场上对决的都是金融大鳄，谁也别把谁当傻子。就在 Hamanaka 试图控制市场的时候，一大堆对冲基金以及国际投行在浑水摸鱼，它们躲在暗处吸 Hamanaka 的血。下面是一些不完全的列表，只统计了公开的数据，准确数量可能远远不止这个数。

**公司**

**给Sumitomo造成的损失**

Chase Manhattan

1.25亿美元

Morgan Guaranty

Credit Lyonnais Rouse

3.1亿美元

Merrill Lynch

2.75亿美元

UBS

2.5亿美元

即使没有官方机构 CFTC 的介入， Hamanaka 的仓位也会越来越危险。因为他的控盘行为越来越明显，交易对手也越来越容易从中破坏，即使他还能够继续控盘，他的平均成本也会越来越高，持仓数量越来越大，风险在滚雪球一样累积，就差最后一根稻草。

3. 一些八卦

1. 调查 Hamanaka 的 CFTC 是一个美国机构， CFTC 下达的 1.5 亿美金罚款也是计入美国国库。考虑到 Hamanaka 的对手方很可能就是一些美国投行和对冲基金，这件事情很难不让人想到一些阴谋论。

2. Hamanaka 控盘的手法并不简单，否则也不会持续十年之久。公开的资料很少。一些交易是通过英国同伙代为持有。有中国国有企业涉及到对于现货的操纵中（具体信息未透露）。

3. 有传言说索罗斯的量子基金是 Hamanaka 的交易对手方。事后索罗斯承认关注过，但否认参与到其中。一些资料显示，索罗斯曾经卖空过铜期货，后来被 Hamanaka 看似无限的资金能力吓坏了，很快就撤出了市场。

Q. E. D.