解剖小米：成长空间还有多大？

撰文：Odin Asgard

题图：修改自视觉中国

视频来自自艺郎。

2011 年 8 月 16 日，北京 798 艺术中心。

还不太习惯上台演说的雷军，状态显得有点紧张。人站在台上，手交叉紧握放在身前，但身子却不由自主地左右摇晃，显得不知如何是好的样子。但尽他管有点紧张，但估计他当天很清楚知道这个发布会的份量，所以在最重要的一刻，他仍然激动得双手挥舞，並高喊着：

我们大家一起来，见证一个新时代的开始。我们要把产品定到足够便宜的价格。

当日在现场的米粉们难以置信的表情包围下，雷军把这台自称为“全球最快的手机”，喊出了1,999 人民币的价格，使整个科技界为之震惊。由于这台小米手机的硬件规格相当高、但售价却又如此地低，很快就被被抢购一空。但与此同时，这台小米手机也由于其低价高配的特性，有违当时手机行业的商业模式，也惹来巨大的质疑。

视频来源：bilibili 精选。

雷军虽然被谑称為“雷布斯”，他并没有办法像真正的乔布斯一样，通过科技改变世界；但雷军也真的不是乔布斯，他仅仅用其“互联网思维”，改变了中国的手机产业。很快地，类似小米的“性价比”手机已经满街都是，各家手机公司都忙着类似小米的物联网玩法，进而让国产手机占据全球手机产业的半壁江山，永久地改变了整个世界。

我们也在小米手机推出十年后，为大家剖析所谓“小米模式”的前景，包括：

• 小米是如何实现“性价比”？

• 雷军强调的“互联网思维”、“铁人三项”又是什么？

• 小米被广受关注的“互联网”和物联网 (Internet of Things, IoT) 板块，真的有很大的想像空间吗？

• 小米的投资前景如何？

“净利率永远不超过 5%”

2018 年，雷军再次在公开场合，表示小米整体硬件业务的综合净利率，永远不会超过 5%。但不少业界人士，都在质疑雷军在炒作。当时，荣耀总裁赵明对媒体就如是说：

国内能达到这一水平的厂商凤毛麟角。就我们而言，能够达到 5% 就已经很开心了。

虽然，今天每家手机公司的利润率就是如此地低，但回想在 2011 年，质疑小米的声音并不如此。最初，国产手机的配置一般也不太好，所以生产成本也不算高，也没有手机业界人士自称硬件业务净利润“能达到 5% 就很开心了”。

因此，最初大众质疑雷军的，绝对不是“手机产业的利润根本就这样低”，而是“手机产业根本不可能把利润做到如此低”。

事实上，小米刚推出这些低价高配手机之时，产品老是供不应求，每当推出新手机，就会瞬间秒杀、旋即缺货，所以不少评论就认为，雷军其实是卖“期货”，通过时间差来压低成本，实际上只是炒作概念、“饥饿营销”、“耍猴”。另一方面，不少业内人士又纷纷质疑小米手机的销量，绝不可能像他们宣称的这么高，他们更一直质疑小米的粉丝数目，绝不足以支撑得起雷军经常吹嘘的“互联网模式”。

但十年后的今天，小米已经在香港上市，财务报表也已公开。虽然，小米的手机业务的确不怎样赚到钱，但小米公司真的能赚钱。那么，小米最初是怎样能把硬件的利润做到如此低，但又能生存呢？

图片来源：财报说。

如果看小米这几年的财报数表，就会见到一些有趣的情况：小米的盈利能力的确不好，但他们的现金周转能力相当不错，资产周转率和应收款项周转天数，表现也相当惊人（上图）。这代表了小米的最大优势在于运营，而运营的优势在于产品销售快，资金回拢也快。

换言之，小米骨子里是一台资金快速流转的发动机。

"价格屠夫”

小米低利润策略、各种“耍猴”的表现，目的就只有一个：让资金快速回拢。高配低价的手机，销量自然不会差，而相对保守的产能，则保证最大可能降低产品库存。毕竟手机行业的人都知道，手机行业没有饿死的，只有被库存撑死的。可见，无论小米手机的利润再低也好，只要他们能把存货卖掉，小米就一定不会亏本。

可见，小米通过牺牲短期的盈利能力，换取更佳的资金流动性、优秀的营运能力、以及可持续的发展空间。他们的资金就像一台汽车发动机一样，不断地转动，只要这台车子的发动机不熄火，即便利润空间不太大，也能继续运作下去。

问题是这台资金发动机，到底在推动什么？它是靠着怎样的动力，推动着这台资金机器运转？

小米发动机所推动的，是源源不绝的投资，这台资金发动机的动力来源，是“价格屠夫”这个名号。

事实上，小米的资金快速流转，使小米公司能持续经营，供应商就会对小米有更大信心，并愿意提供赊账、甚至折扣。而小米产品持续地供不应求，再搭配“价格屠夫”的声名，就能促使小米的知名度快速上升，进一步吸引投资者注入资金，这些资金就能用于采购更佳的硬件，进一步带来更高配置的廉价手机，吸引更多的消费者购买，然后更快把产品卖掉，这就能构成良性的快速资本循环（上图）。

结果，小米手机发布后仅一年，就成功推动了一次估值 40 亿美元的融资。尽管当时周鸿祎一直质疑小米其实赚了不少钱，否则不可能达到这个估值，并因而与雷军展开一场著名的骂战。没想到越多人质疑小米、小米的知名度就越高，在小三骂战的短短两年后（ 2014 年），小米再度融资，估值急增 11.25 倍至 450 亿美元。

可是这个资本循环，仅仅是小米在低利润率的情况下，仍然能快速成长的原因，而不是让小米能成为“价格屠夫”的原因。

真正支持小米变成“价格屠夫”的，仍然是互联网思维。

“互联网思维”

在小米进入手机市场的 2011 年，电商对于不少拥有强线下渠道的手机品牌来说，仍然是个相当鸡肋的存在。

”铁人三项”

雷军正好遇上消费升级的风潮，通过 Cheap & Chic 的形像，吸引用户使用他们的互联网服务和电商平台，藉此赚取利润。

“小米生态链”

小米通过主动的资本操作，更早成功构建 IoT 生态环境，相比 OPPO、vivo、华为甚至苹果等手机业巨头，已取得明显的先行优势。

小米模式面临挑战

小米资金循环却必须建基于市场有足够的增长空间。当小米停止增长，将会使资金循环就会受阻，并进一步抑制公司的成长。但偏偏小米赖以为生的中国手机业务，就在 2014 年开始渐渐放缓。

超越苹果和腾讯？

从 2016~2019 的 3 年的财报数据来看，苹果服务的营收增幅为 190％，但小米在同一时间的互联网营收增长却是 304.6%。从这个角度看，说小米的市盈率高于苹果，并不过份？

小米互联网生态分析

有时候，想像空间太多，就会想过头了。因为小米的 IoT 生态链，往往是最常被高估的项目。

铁人三项，变相资敌

虽然说支持多个平台的 IoT 产品绝不罕见，但毕竟这些企业都是由小米亲自花钱养大的，现在却变成小米辛苦经营生态链，也同时出资协助对手建立生态链。

被高估了的 IoT 市场

小米的 IoT 板块被受高估的另一因素：IoT 板块的未来并不如大众想像地好。

短期可盼，长远可虑

在短期来说，小米却遇上了不少难得的机会，在 2021 年仍然可以期待他们交出不错的业绩。但毕竟长远发展受压，再加上在目前市盈率偏高的情况下，仍不宜过份高追。