起底千亿牙科赛道，时代天使是国产隐形正畸新黑马?

作者  | 长考

来源 | 格隆汇新股

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牙科赛道有多强？ 看图说话——牙科三雄通策医疗、美亚光电、正海生物的股价节节攀升，一路走高。

（资料来源：富途）

资本市场已经用脚投票，告诉我们牙齿赛道有多被看好。

而如果说牙齿赛道是资本市场上的一顶皇冠，“种植”和“正畸”一定是其中最亮的两颗明珠。相比于普通的拔牙、补牙等服务，“种植”和“正畸”是属于动辄上万的高价项目，且本身不在医保范围内，在消费升级的趋势下，都有望迎来千亿级别的蓝海市场。

我国种植牙方面已经有通策医疗这样的大白马在二级市场上驰骋，正畸领域却一直没有代表性公司上市。近日，“正畸”赛道终于迎来玩家——时代天使科技递表港交所。 时代天使科技被认为是牙科赛道重磅玩家。

它是徒有虚名，还是真的值得期待？

隐形牙套背后的“颜值经济”逻辑

“爱美之心人皆有之”，明眉皓齿一直被认为是美人的“标配”。有需求自然有市场，爱美之心带来了庞大的市场机遇。据招股书披露，全球正畸市场从2015年399亿美元增长到了2019年590亿美元，复合增速10.9%，其中 中国市场是中坚力量。期间中国市场以20.7%的复合增速达到73亿美元，且有望在2030年达到296亿美元。 这样一个千亿级别市场正是孵化大公司的温床。

时代天使很早便看到了中国正畸市场的机遇。早在2003年，时代天使便推出了自己的正畸治疗解决方案。口腔正畸是属于口腔医学的一个分支，是针对病人在生长发育过程中由于先天遗传或后天不良习惯等原因导致的牙齿、颌骨畸形问题，如牙齿排列不整齐、地包天、龅牙等等情况，通过持续施加外力使得牙齿逐渐移动到合适的位置，这时候往往都会需要用到牙齿矫正器。

时代天使主营产品是牙齿隐形矫正器，并且公司本身已经成为了中国口腔隐形正畸赛道的领头羊， 据招股书披露，时代天使在国内隐形正畸产品的市占率约为41.3%，相比国际大牌隐适美在国内41%的市占率都要略胜一筹，是妥妥的赛道龙头。

隐形矫正器的横空出世，颠覆了传统产品的市场。 牙齿矫正器是正畸领域必不可少的产品。传统的牙齿矫正以金属托槽为代表，会导致使用者在佩戴过程中被冠以“钢牙妹”、“牙套仔”等不雅外号，既影响美观也影响使用者心情。而所谓的牙齿隐形矫正器，就是我们日常见到的“透明牙套”。透明牙套在使用过程中不被仔细观察的话，很难被别人发现其存在，克服了传统牙套难看的痛点。另一方面，从健康角度来讲，由于传统牙套拆卸极为不便，使用者日常口腔清洁难度较大，而透明牙套佩戴和摘取都很方便，有利于口腔清洁。

（图片来源：时代天使官网）

更重要的是，隐形正畸相对于金属正畸在治疗过程中更具有优势。传统的金属正畸需要经历排齐、整平、关缝、微调4个阶段，而隐形正畸可以让牙齿同时排齐、整平和关缝，缩减了治疗过程，降低了病人的佩戴痛苦。

在“美丽经济”盛行的当下，隐形矫正器逐渐成为潮流。

龙头优势突出

但受制于牙医短缺

对比传统产品，隐形矫正器的优势无疑更加明显。但尽管隐形矫正器在本世纪初已经开始商业化，近年来市场才逐渐接受。一个重要的原因，是其价格很贵。隐形矫正器通常都在4万左右，而金属托槽矫正器一般在一万多，甚至低的可以到几千块。但随着人均可支配收入步步升高，消费者的购买力逐步提高，隐形矫正器的市场较快打开。

目前隐形矫正器的市场仍在快速渗透期，整体渗透率还很低。据招股书披露，2019年中国隐形矫正器的渗透率仅有10.5%，远低于美国同期33.31%的水平。

凭借牙齿隐形矫正的大东风以及自身的先发优势，时代天使近年来取得了较快发展。2018年至2020年前三季度，时代天使营收分别为4.89亿元、6.46亿元、6.01亿元；同期净利润也是持续上升，分别为0.58亿元、0.68亿元、1.56亿元，其增速要高于收入增速。业绩的持续增长想必是时代天使上市的一大底气之一。

另外一方面，时代天使的行业龙头地位，树立了品牌形象。牙齿隐形矫正是大势所趋，但对后来的玩家并不友好。小小的矫正器看着平平无奇，但本身涉及了临床口腔学、材料学、力学、计算机及先进制造等多门学科，具备相当程度的科技壁垒。

时代天使是国内最早一批进入这个行业的公司，技术积累相对丰厚。时代天使引入了中国最早的正畸学博士，拥有针对不同牙齿的系列解决方案。另外，公司还与国内3D打印第一人颜永年教授合作，开发了专门用与牙齿正畸的3D打印设备。2007年，公司便在北京建立了3D打印生产线，这也是中国隐形矫正器的首条生产线。

虽然现在的时代天使有着漂亮的财务数据，但早期的时代天使并不是一帆风顺的，走过一段很艰难的时期。成立于2003年的时代天使，直到2015年都是亏损的，长达12年的亏损让几个早期投资者都忍不住想要退出。还好得到专注于投资口腔医学赛道的松柏资本的青睐才得以活下来，可见这个赛道前期需要投入的体量还是很大的。

目前，时代天使在市场的竞争对手主要就是隐适美这一家，二者的市场份额相当，产品类似但档次有所区别。隐适美作为国际大牌主打的是均价在4万以上的高端市场，而时代天使布主打2-4万的中高端市场，形成了一定的差异化竞争。而且从招股书披露数据来看，时代天使旗下售价最便宜的COMFOS销售增长是最快的，从2018年1200个案例增长到了2020年前三季度的19700个案例。

对于时代天使来说，继续保持增长问题不大，但仍然存在一些痛点，其中最大的问题在于国内拥有合格资质的医生太少。据招股书披露，2019年美国每十万人拥有48.1位全科牙医以及3.3位正畸牙医，同期中国每十万人仅有14.8位全科牙医以及0.4位正畸牙医。正畸专业医生培养周期长，短则8年，长则11年，全国每年正畸专业研究生数量仅为250人。短期来看，很难迅速扩大具备专业资格的正畸牙医。而正畸是一件专业性十足的事情，医生的短缺会限制相关企业的扩张速度。

（数据来源：招股书、格隆汇整理）

结语

在消费升级和颜值经济的双重逻辑下，牙齿隐形矫正无疑是极具潜力的蓝海市场，而时代天使作为该赛道的龙头，将会是最大的受益者。但阳光之下仍有阴影，合格资质的牙医稀缺会限制行业整体的发展，且在短期内很难大量增加，对于时代天使这样的行业龙头，如何引导资本加快培育相关人才，以及利用自身的技术优势降低正畸的技术门槛，是需要考虑的事情。