文 | 梁雨山

根据DeFi Pluse数据，锁仓量排名前二十DeFi项目中，借贷类占比三分之一。Maker、Compound、Aave质押资金规模超70亿美元，约占DeFi总锁仓量一半。

DeFi借贷迅猛发展，但对于借贷用户来说有仍两个痛点需要解决：一是多数DeFi项目需超额抵押、浮动汇率，导致资金利用率低、收益不稳定；二是币价大幅波动时投资者面临资产被清算风险。

近期完成种子轮融资，获顶级风投Multicoin Capital、DeFiance Capital、Aave创始人等投资的借贷协议Swivel Finance正在尝试通过提供固定利率借贷产品给出解决方案。不过，目前Swivel Finance主网未上线，项目处于早期阶段。

一、什么是Swivel Finance？

Swivel Finance（曾称DefiHedge）是固定利率贷款和利率衍生品协议，用户只需抵押100%同类资产（而非常见的大于100%抵押率）即可进行借贷、交易。

简单来说，固定利率是指无论市场利率如何变化，用户均能在合约结束时根据自己最初设定的利率获得收益；利率衍生品则指利率交易，用户能够以10～100倍的隐含杠杆率做多利率。

利率衍生品通常被机构投资者、银行、公司和个人用作对冲工具，以保护自己免受市场利率变化的影响，但它也可用于增加或改善持有人的风险状况，或对利率变化进行投机。

通过Swivel Finance提供的服务类型，我们可以看到，该协议瞄准两类投资者：

1.保守型投资者，他们希望降低投资风险，增加收益的确定性；

2.激进型投资者，他们具备较强的风险承受能力，并希望获得更大收益。

二、Swivel如何运行

我们假设Alice是保守型投资者、Bob是激进型投资者，以此来看Swivel如何运行。

1.提交订单

用户能够以自己想要的利率，或市场当前利率提交订单，与交易对手达成贷款协议。

●Alice

Alice持有1000美元的USDC，选择以5%固定利率借出1年。

Bob持有50美元的USDC，希望做多Compound上USDC利率（目前为8%）。

2.赚取收益（利息）

用户可以赚取本金的固定利率，或根据Compound、Aave等协议的市场利率获杠杆利率。

●Alice+Bob

Alice、Bob将各自本金（1000美元USDC、50美元USDC）存入Swive，而后这笔资金集中至Swive智能合约，在合约有效期内（如1年），资金被存入 Compound。

3.释放资金

合约到期，释放资金。固定利率贷方获得初始设定收益，浮动利率贷方获剩余收益。

假设合约到期时，USDC利率保持在8%水平，Alice、Bob收益如下：

●Alice

Alice获1050美元，即本金1000美元+利息50美元（其原先设定5%固定利率）；

Bob获84美元，即本金50美元+利息34美元（杠杆），投资回报率68%%。通常，当利率为8%，Bob以50美元在Compound借出资产，其在合约到期时收益为4美元（共计54美元）。在Swivel，Bob对利率敞口加杠杆，其收益相较在Compound提高8.5倍。

如何确定利率？由承担固定和浮动头寸的贷方市场决定。与传统卖方相似，固定利率贷方希望尽可能高的利率借贷，而浮动利率贷方则希望以尽可能低的利率支持，类似买方（注： Swivel支持用户做多利率，而非做空）。

三、Swivel优势

从产品服务看，Swivel提供固定利率、利率交易，二者处于DeFi市场蓝海。由此，Swivel提前驶入借贷领域新赛道，并为自身覆盖更多用户群体。

不过，需注意的是，Swivel并非首个提出固定利息的DeFi协议，Yield 、Mainframe、Notional均布局该领域，但其也都对投资者提出超额抵押要求。相比之下，Swivel仅提出100%抵押率，这极大地提高资本流动性与利用率。

关于清算风险，据Multicoin Capital分析文章，Swivel不依赖价格预言机，用户资产不会被清算。不过，由于该协议使用Compound流动性，因此其风险状况取决于后者的机制风险。

总体来看，在市场竞争方面，Swivel具备先发优势，且以一产品覆盖两类投资者，利于其后期扩大规模与用户量。

在协议设计方面，Swivel提供固定利率，为寻求稳健收益投资者提供投资工具，尤其是那些希望进入DeFi，但因高风险而犹豫在门外的金融机构。其次，无超额抵押、无资金被清算的设计，使Swivel具备独特优势，利于其形成「强流通性」借贷市场。

四、结语

DeFi市场目前处于模仿传统金融阶段，Swivel所提供的固定利率贷款、利率衍生品在传统金融市场已初具规模。数据显示，美国约90%抵押贷款均为固定利率贷款；利率衍生品日均交易额超 6.5 万亿美元。

从DeFi市场自身发展来看，投资者对固定利率需求显著。据Swivel Finance联创Julian Traversa介绍，“长期以来，我们一直听到贷方要求提供固定利率产品，但在支持固定利率方面，以前协议并未提供激励措施”。

随着Swivel提供固定利率贷款服务，并以利率衍生品为激励措施，支持用户以10～100倍的隐含杠杆率做多利率，其未来或有机会在借贷市场占据重要一席。

参考内容：《Our Investment in Swivel Finance》