2018，体育产业“零”上市的三个反思

编者按：本文来自“ 体育生态产业圈 ”（微信号：ECO-SPORTS），作者：董武英；36氪经授权转载。

2018年，没有一家体育公司上市。

从2016年后半年到2017年，我们经历了史上最为密集的体育公司“上市潮”。体育公司的这一波集中上市，也将整个产业积累的上市库存完全耗尽。因此上，在整个2018年，没有任何一家体育公司进行IPO。

事实上，2018年5月，国内健身器材龙头企业舒华体育已经申请A股上市。但在2018年末（12月29日），舒华体育出现在证监会公布的IPO终止审查名单中，暂时放弃了IPO。

在2018年，由于市场的整体变化，体育上市公司的表现并不算出色。整体而言，运动品牌公司是市场上表现最出色的板块，普遍呈现增长态势，其中尤以港股市场上国产四大运动品牌为甚，殊为不易；而在A股市场上，仅金陵体育一股出现增长。

↓运动品牌是2018年体育产业中表现最佳的板块

从2016下半年上市的几家体育公司中，英派斯上市之后业绩大减，目前股价已跌破发行价；而力盛赛车和比音勒芬则因股价过低，而提出了股份回购计划，拟用于股权激励。在这两家公司提出股份回购的背后，则是上市以来大增的业绩。

但整体而言，在市场巨变面前，体育上市公司们的表现仍然算不上优秀。而纵观近年来体育产业的发展，体育公司们需要留意三个问题。

反思1：一个关于市场的问题

首先，体育公司普遍不够重视市场。

从2014年12月“46号文”正式发布以来，重新起步的体育产业已经走过了4年多。相较于政策发布之前，我们也可以看到行业发生的喜人变化，但与此同时，一个明显的问题就是，业内人士对于市场的重视程度明显不够。

从诞生之初，体育产业就与学界、政界联系密切，这与国内的体育行业构成密切相关。从产业的发展过程来看，这种联系并不算完全是坏事。但对于产业的未来，只有打造出一个健康有序的市场，体育产业才能走上正轨。

2017年体育产业总产出数据出炉，总规模达到2.2万亿，占GDP的1%，但仍然需要看到的是，体育服务业还需加强

而目前的情况是，体育公司对于市场普遍缺乏足够的重视。最为明显的例子就是运动品牌行业的垮塌。在过去一年间，多个运动品牌倒闭破产，更有数个国内知名的运动品牌在经营上出现巨大危机。由于中产 阶 级 消费的崛起，向来以价格优势著称的国产品牌渐渐难以获得市场认可。但很明显，直接面向消费者的运动品牌并未能够洞察市场的变化，以迟钝应对剧变，直落得一片狼藉。

另一个例子则是体育竞赛表演业。

说实话，这个细分行业甚至根本称不上“市场”。依附于各大集团，靠股东们输血以支持运营，不重视或自以为无须重视市场，缺乏对消费者的密切关注。对于某些俱乐部而言，不够重视维系球迷的票务市场，对球迷产品的开发亦不够有效。整体而言，职业俱乐部们，不像是一个独立的公司，而更像是背后大集团的体育部门，或者是公关部门。

在体育上市公司中，对市场缺乏洞察的情况也不少见。如健身器材行业的领先企业英派斯和曾想要上市的舒华体育，一向在商用健身器材这个细分市场对标国际知名健身器材品牌。但很明显，在知名度上处于极大劣势的两个国产品牌，虽然具备低成本优势，但竞争局面并不十分良好。

而与此同时，2018年3月，以知名运动APP著称的Keep发布了一款跑步机，从各大电商平台的销售数据来看，这款跑步机颇受市场认可。由此可见，随着健身风潮成为一种生活方式，健身场景已经发生了新变化，家庭健身器材的市场也日见其广大，企业市场亦值得开拓。因此，只要能够进行产品创新以适应市场潮流，就能开拓新市场。

↓从线上到线下的Keep，跑步机销售近5万台

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事实上，具备价格优势的国产健身器材商，本应对于中国市场有着深厚的了解，但很明显，相对于分析市场以迎合消费者，这些企业更倾向于承接各地方体育局的“全民健身”路径设施工程项目。

在资本市场上，一直以来颇受市场关注的上市公司还有中体产业。作为国家体育总局旗下唯一一家上市公司，在2018年6月，中体产业资产注入事项出现新进展：华体集团替代中体产业大股东履行资产注入承诺。此次，华体集团将向中体产业上市公司注入体彩业务，以及多个认证检测资产。对于该项变动，市场给予了积极反应。

但很明显，资本市场的看好仅限于注入资产一事，及中体产业前后业绩的变动。对于注入资产之后的前景，殷鉴不远，依靠垄断性资产，缺乏对市场的足够重视，中体产业或仍将陷入增长泥淖。

中体产业的几大体育业务，重组效果仍需市场验证

市场的意义之重大不用解释，而体育产业市场更是亟需成熟和规范。事实上，不只是直接面向消费者的细分行业，整个行业普遍需要深入了解市场，洞察市场的变化。只有这样，体育产业才能更加健康地发展。

反思2：一个关于公司的问题

其次，体育公司普遍缺乏核心竞争力。

1月12日，在上海复旦大学管理学院2019新年论坛上，福耀玻璃董事长曹德旺发表演讲时说道：“我们去年倒了很多民营企业……我提醒民营企业，不要等待，也不要骂政府，跟政府没关系，是我们民营企业自身有问题，自身的经营经验不足。”

惯于说大实话的曹德旺，直接点出了民营企业的良莠不齐。而对于起步较晚的体育产业来说，民营或国营的区分并无必要，体育企业整体的良莠不齐现象似乎更为严重：能够被公认为“优秀”的体育公司几乎没有，就连目前市值最高，规模最大的国产运动用品公司安踏，也因种种原因受尽非议。

2018年健康猫骗局曝光，是对“形势大好”的体育产业的讽刺

而对于登陆资本市场的体育公司们，我们所了解最多的就是IPO的严苛。为了保护中小股民的利益，保证所要上市公司的质量，证监会设定了多项条款，其中就包含了饱受诟病的IPO盈利条件。

但另一个很明显的事实就是，这些严苛的条款仍然难以帮助发审委对“准IPO公司”的“持续盈利能力”做出准确判断。因此，在过去几年间，我们也见识了许多上市之后业绩变脸的企业，这一部分源于上市公司自身财务造假，如乐视网，另一方面也在于企业自身业绩萎靡，难以实现持续盈利。

在体育行业内部，经常被标上“缺乏持续盈利能力”标签的，一是体育营销公司，一是体育转播公司。这两类公司共同的特征是：盈利不稳定，受制于第三方权利的获得，依赖于关键管理人员。

因此，这两类体育公司也极难实现上市，在此之前也有体奥动力、新英体育等的借壳折戟。有趣的是，目前市场上，也只有当代明诚一家体育上市公司，同时拥有体育营销公司双刃剑和体育转播公司新英体育。

实际上，“持续盈利能力”更多强调的是稳定的业绩，而真正能够在市场立足并做出成绩，我们更要看上市公司的“核心竞争力”。在市场上，核心竞争力代表着一家企业相对于竞争对手的竞争优势。毋庸赘言，竞争优势的取得和保持才是企业能够赢取超额利润的关键。

UFC与WWE每年收入对比；而在2016年IMG收购UFC，体育营销机构开始从源头控制版权

体育企业的核心竞争力从何而来？无非就是核心资源：人才、独家IP、技术等等。但是，在拥有核心竞争力之后，如何保持竞争优势才是企业发展的关键。对于体育营销和体育转播公司，核心竞争力就是独家的版权，最好自己就是版权的所有者，如收购UFC的WME-IMG。

在过去几年间，体育行业的风云变幻也告诉了我们：钱虽然很重要，但算不上核心竞争力。乐视体育能够天价拿下中超版权，PP体育就能天价拿下中超和五大联赛；恒大能够靠“金元足球”打造出恒大王朝，上港就也能够靠砸钱推翻恒大，拿下中超冠军。

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目前实现上市的体育公司，已经算是体育行业能够上市的顶尖公司。但很显然，并不是每家企业都保持自己的核心竞争力。

运动品牌此前具备价格为竞争优势，但随着时代变化，成本优势已经难以获得市场，部分难以转变的运动品牌已经开始自食恶果。而以赛事为核心的公司，也因为赛事的周期问题，而面临着种种问题。

因此上，体育公司们普遍需要考虑的一个问题是——自己的核心竞争力到底在哪。在行业的草莽阶段，体育公司普遍都能生存甚至发展。但在所谓的“资本寒冬”或行业整合面前，只有持续拥有核心竞争力的企业才能活到最后。

反思3：一个关于未来的问题

最后，体育公司普遍缺乏长期发展规划。

“你要做一家什么样的公司？”

这是关于企业愿景的一个核心问题，它能够揭示企业的信仰。同时，这也是一个贯穿于公司整个发展过程的核心问题，它能够为公司制定各个阶段的发展目标。

这些年，关于公司管理学的基本知识，在各个场合各个平台我们都听过无数遍，已经算是一个基本被讲烂的内容。但实际上呢，似乎只有当企业发展到一定规模，一定层次，诸如公司经营、企业文化、学习型团队等管理内容才会真正被付诸实践。

对于体育上市公司来说，我们在2018年看到了部分上市公司的崩盘。如贵人鸟，作为国内知名的运动品牌公司，在近年来动作频频，广泛布局，最后因种种问题陷入困境。借助A股市场的资金优势和金融杠杆，大肆盲目高溢价收购与主营业务有重大冲突的资产，进行所谓的“全产业布局”，殊不知，就连各个细分行业的领头羊公司都未爬上岸，一个“全能体育”又能有什么用呢？

↓贵人鸟在2018年出现崩盘

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归根结底，是失了方向。在市场的滚滚洪流中，失去发展方向的企业数不胜数，这也是百年“老字号”企业之所以稀少和珍贵的原因。

放在体育上市公司身上，除像贵人鸟一样盲目收购之外，失去发展方向的另一个典型代表就是：融来的钱没地儿花。

在近日华为创始人任正非接受媒体采访时曾表示，“华为今年科研投入150-200亿美金……我们都是加大对未来的投资，要把钱花出去、花好也是不容易”。

对于所有体育公司来说，把钱花好都是一个难题。事实上，上市其实就是一轮股权融资，只不过面向的投资者增加了不特定公众，因此上需要向公众股东们公布企业的经营情况。也就是说，上市本质上与A轮、B轮并无太大不同，所不同的是，资本市场赋予了上市公司更多的融资便利，提升了公司的影响力的同时，也为上市公司放大了市场风险。

因此上，上市从来不是企业发展的终点。恰恰相反，上市从某种意义上更像是企业发展的起点。

对于体育创业公司和体育上市公司来说，不能为了融资而融资，也不能为了上市而上市。如何将融资融来的钱花好，为企业的发展带来更大动力，是体育公司们融资与IPO前需要认真考虑的问题。

探路者近年来业绩下滑，回归主业暂未取得成效

从目前A股市场上几家体育公司披露的信息中，我们也可以发现融资没地儿花、花不好的情况。户外品牌公司探路者在2016年5月发行股票，募资净额12.57亿元。但随后，原定多个募投项目终止，并更换为DISCOVERY EXPEDITION品牌营销网络建设项目。

而截止2018年9月30日，募集资金累计使用24249.04万元，其中补充流动资金投入17354.88万元，探路者云项目投入6893.73万元。尚未使用募集资金10.14亿元，而由之产生的利息收入和理财收益业已高达5734.44万元。

事实上，对于制造业的体育上市公司来说，上市融资最常见的投向是“营销网络建设”，若涉及生产则还有“生产设备升级”，但投入之后效果如何并不好说。在2016年8月上市的中潜股份，将部分募集资金置换原已投入的自有资金，营销网络建设项目和研发中心建设项目早已实际投入使用，但很明显，在投入使用前后，该公司业绩并无显著改善。

可以看出，对于公司来说，如何花钱是一门大学问，如何通过花钱实现企业目标更是一个值得思考的大问题，而这个问题直接关乎企业的未来。

实际上，花钱也只是公司发展过程中的一部分，而这一部分则服务于企业的战略目标。在云谲波诡的商业竞争中，一个有目标、有方向、有使命的公司才具备了成为百年企业的基础。

从某种角度来看，股价是上市公司的晴雨表，虽然某些资本市场并不算十分完善。投资者认可上市公司的发展前景，股价就会上涨；反之，则下跌。在今年，港股市场上出现了一种情况：某支股票在整整一个交易日内没有出现一个交易量，当天股价走势完全是一条直线。

仅从活跃程度来看，市值较低，业绩不能稳定增长的体育上市公司，一向不是投资者持有股票的最好选择。这些公司，更加容易成为“被操盘”的目标。很明显，体育上市公司们做的还不够好。

我们经常会讲，中国体育产业有着光明的未来。而对于某些“平平无奇”甚至等而下之的上市公司而言，市场将是一个严格的考验。

近年来所谓的“资本寒冬”，也淘汰了一批不够优秀的体育公司，而其中也不乏曾备受追捧的明星企业。而我们则希望，中国的体育产业，有一个光明的未来，更有无数拥有光明未来的体育公司。