“上市潮”是近几年国货美妆行业主题。2022年，全行业有多达20家企业寻求上市，美肤宝和滋源的母公司环亚科技也是其中之一。12月30日，环亚科技递交招股书，拟创业板挂牌上市。

这家公司的优势和缺点都非常明显。不同于部分国货美妆企业，环亚科技并不依赖单一品牌——公司拥有美肤宝、滋源、法兰琳卡等15个护肤及个护品牌，其中有3个品牌占据主导地位，其他多个新品牌在公司总营收占比正在持续增长。但是，由于这些品牌的市场影响力有限，加上依赖线下，环亚科技的营收增速缓慢、利润承压、市占率不高。

总的来说，环亚科技需要转型和升级。而上市，就是它冲破自身困境的机会。

品牌多元、研发投入高于同行

国货美妆企业最饱受诟病的一点就是“依赖单一品牌”。例如，珀莱雅和贝泰妮虽然增长迅猛、在行业中领先，但它们都尚未培养出主品牌之外的第二增长曲线。丸美股份旗下主品牌丸美的营收也占总营收的90%以上。

而环亚科技并未依赖单一品牌，公司旗下的品牌多达15个，且部分新品牌在公司营收中越来越重要。

据招股书，环亚科技旗下的三个主要品牌是护发品牌滋源、护肤及防晒品牌美肤宝、护肤品牌法兰琳卡。2022上半年，三个品牌的收入占公司总营收的比重分别为39.65%、27.21%、15.39%。

包括肌肤未来、即肽、澳魅、康柏雅在内的新品牌则不仅营收持续增长、且在公司营收中占比不断增加。其中，肌肤未来的收入在公司总营收占比从2019年的0.49%增加到2022上半年的7.14%；即肽在同一时期的营收占比从0.38%增长到2.45%。

品牌多元，也意味着环亚科技能够覆盖更多美妆护肤的细分赛道，并在多个赛道保持更高话语权。结合招股书中的信息，环亚科技旗下的品牌涉及中草药护肤、护发、抗衰、功效护肤等多个领域；根据 Euromonitor调研数据，按中国大陆市场2021 年零售渠道销售额计，“滋源 SEEYOUNG”是中国第一的无硅油头皮护理品牌；按 2020单年零售渠道销售额计，“美肤宝MEIFUBAO”是中国第一的国货防晒品牌。

图源：公司招股书

国货美妆行业另一个缺点在于研发投入不足、严重依赖代工。但环亚科技在研发投入不小，而且其产品生产以自主生产为主、委外加工为辅。

研发费用率方面，环亚科技2019年至2022上半年的研发费率分别达到3.00%、2.88%、3.01%、3.37 %，高于上海家化、丸美股份、珀莱雅、水羊股份等多家美妆上市公司。

在生产方面，根据环亚科技的招股书，公司在国内共拥有三大生产基地，包括科林路生产基地、开拓路生产基地、那比昂生产基地，各生产基地的产线累计达到61条。自主生产，意味着公司是依靠自有厂房、生产设备和技术工人组织生产，并且会自主研发产品配方、设计产品外包装等。

此外，由于创始人家族拥有澳大利亚居留权，环亚科技也在澳大利亚等海外市场进行布局，公司旗下不仅拥有“澳魅 MOR”、 “澳媛 AUSPERI”以及“莫伊纳 MOINA”等多个澳洲品牌，且在在澳大利亚设有自有生产基地。根据招股书，2019年至2022上半年，环亚科技的境外收入占主营业务收入的比例分别为 2.07%、2.12%、2.10%及 1.46%。不过，虽然环亚科技在澳洲市场布局多年，但是公司在澳洲的子公司直至2022上半年仍然处于亏损状态。环亚科技在招股书中表示，若公司无法有效开拓境外市场，澳洲公司相关资产存在减值风险，从而对公司经营业绩产生不利影响。

增速缓慢、利润承压

虽然环亚科技拥有多元品牌矩阵，且在自主研发和生产方面投入不小，但这些优势对公司的营收带动有限。

2019年至2022上半年，公司的总营收分别为19.4亿元、19.8亿元、21.6亿元、9.9亿元，收入增速分别为2%、9%、-8.5%，而同行业的贝泰妮、珀莱雅、水羊股份的收入增速保持在20%-30%甚至更高。值得注意的是，公司的主要品牌滋源和法兰琳卡在2020年时受到疫情影响而营收下降；美肤宝同样在2020年收入下降，且该品牌虽然在2021年实现收入同比增长，但该年的收入依然不及2019年。

环亚科技的毛利率与同行基本持平，但它的渠道模式让它难以实现更高的毛利率。2019年至2022上半年，环亚科技的主营业务毛利率微升，分别为64.36%、65.16%、65.17%、66.05%。

招股书提到，这个数字低于同行业可比公司贝泰妮超过70%的毛利率，二者差异的原因主要在于贝泰妮的线上自营业务收入占比更高，而环亚科技等公司主要采用传统经销渠道。2022上半年，环亚科技的直营渠道占总营收比例仅为22%，其他收入来自经销和代销渠道。相比之下，贝泰妮总营收的60%都来自线上自营业务。

由于在渠道和营销方面的投入较高，环亚科技因此在净利润方面承压。2019年到2021年的销售净利率分别为10.53%、12.12%、8.68%，低于可比上市公司的平均水平。

渠道方面，公司拥有上百家经销商，上万个终端网点，并入驻了多个大型商超，以及天猫、京东、拼多多、抖音、快手等核心电商平台。营销方面，公司采取电视广告、网络广告曝光与微信小程序、 微博、小红书、抖音等社交内容双结合的营销模式，并通过综艺节目与影视植入等方式实现曝光。至今，环亚科技旗下品牌的代言人包括唐嫣、邢昭林宁静、张杰、黄景瑜、毛晓彤、朱正廷、宋慧乔、李冰冰、金泫雅等。

在营销和渠道广撒网，让环亚科技的销售费率超过40%。其中2021年公司的销售费率达到46.76%的最高点，净利润同比下降22.25%。究其原因，环亚科技在招股书中表示，公司于2021年签约的吴亦凡因刑事犯罪，公司已对其代言费全部确认在2021年，导致2021年销售费用相对较高。

尚需突破瓶颈期

总体而言，环亚科技的发展虽有可圈可点之处，但面临很大压力。

一方面，环亚科技虽然旗下拥有多个品牌，但其2021年的总营收仅为21.6亿元，近三年营收远低于珀莱雅、贝泰妮、水羊股份，以及上美集团、上海家化等一众上市公司。另一方面，环亚科技市场占有率较低，近三年的市占率排名分别为15名、17名、16名。

环亚科技发展承压的核心原因是，它旗下的多个品牌在市场中的影响力不足。多年前，滋源、美肤宝、法兰琳卡还是市场中的佼佼者——2015年，法兰琳卡创下旗舰店单日销售破180万元，获得了天猫美妆销售额单店排名第一的成绩；美肤宝在2017年“双11”中，爆款“水感美白系列套组”销量突破60000件，同比增长300%；滋源在2018年“双11”中8分钟突破千万销量，获“双11”国货洗护榜第一名。

但是最近两年，天猫榜单中很少再见到滋源、美肤宝、法兰琳卡等品牌的名字，而国际大牌依然霸榜，更多新消费品牌的身影涌现。市场竞争更加激烈了，环亚科技旗下的品牌显然没有在新的市场环境中占据一席之地。

同时，环亚科技没有抓住美妆护肤行业渠道变革的浪潮，当前公司营收的70%以上依然来自线下渠道，这也是阻碍品牌形象更新、建立消费者认知的重要原因。

环亚科技折射出当前国货美妆行业中游选手的共同困境。除了要注重产品、拓展品牌矩阵以外，变革渠道、升级品牌形象，才能真正抓住下一代年轻消费者。